核心观点

事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年，公司营业收入350.14 亿元，同比增长81.70%；归母净利润22.01 亿元，同比增长127.04%；扣非后归母净利润20.55 亿元， 同比增长122.81%。2026Q2 营业收入192.71 亿元， 同比+77.59%， 环比+22.41%；归母净利润10.94 亿元，同比+86.51%， 环比-1.16%；扣非后归母净利润9.59 亿元，同比+72.66%，环比-12.57%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利4.2 元（含税）。

半年度业绩表现亮眼，Q2 业绩受钨价拖累：2026 年上半年公司钨钼、电池材料和稀土三大业务板块的营业收入贡献度分别为46.13% 、41.38% 、12.44% ， 分别同比增长82.23% 、92.31% 、58.15% ； 毛利贡献度分别为77.73%、15.72%、6.56%， 分别同比增长156.44%、59.61%、71.83%。公司主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，合金棒材、切削工具、动力电池正极材料、磁性材料等主要产品销量实现稳步增长，重点产品盈利进一步提升。单季度来看，2026Q2 公司利润总额18.97 亿元，环比下降8.5%，主要受到2026Q2 钨价下行拖累所致,Q2 钨钼业务利润总额环比-13.0%，电池材料和稀土业务利润总额分别环比+20.0%、7.1%， 涨势良好。

AI 新材料PCB 钻针用棒材销量高增，拟收购世界级钨矿资源自给率持续提升。2026 年上半年公司 PCB 钻针用硬质合金棒材销量同比增长 386%，为多家国内外知名钻针制造商提供稳定原料保障；厦门金鹭硬质合金工业园项目搬迁已完成并复产，新增产线正逐渐投产，厦门金鹭成都切削工具生产基地预计于2030 年底建成投产。资源保障方面，公司在产矿山洛阳豫鹭于今年下半年暂停生产，目前公司年产钨精矿（65%WO3）8500 吨。在建钨矿广西博白巨典钨矿稳步推进基建施工，目前正在进行矿山井巷工程及选厂建设工作，达产后预计年产钨精矿3200 吨。2026 年4 月公司完成收购九江大地69%股权，标的公司采矿证内保有资源储量WO3 金属量4.99 万吨，Mo 金属量7.3万吨。公司拟收购江西巨通实业有限公司31.52%股权，江西巨通拥有世界级大型钨矿大湖塘钨矿的采矿证，保有资源储量WO3 金属量约138.3 万吨，钼金属量约3.3 万吨。

MLCC 材料钛酸钡扩产项目稳步推进： 公司控股子公司贝思科主要从事MLCC 用钛酸钡及配方粉、高性能纳米碳酸钡等材料的研发、生产和销售。目前贝思科正在实施建设2,400 吨钛酸钡扩产项目，同时新建研发检测大楼与厂房。截至报告期，扩产项目正在进行土建及设备采购工作，预计于2028 年10月达产，并于2029 年12 月完成产线搬迁。建设完成后，贝思科将具备年产4,360 吨钛酸钡的生产规模。

投资建议：公司专注于钨钼、电池材料、稀土三大业务板块。钨钼板块全产业链一体化布局，上游钨资源自给率持续提升，下游人工智能景气AI 新材料PCB钻针用棒材销量高增，MLCC 材料钡酸钛扩产稳步推进，电池材料板块钴酸锂领域稳坐行业龙头。我们预计公司2026-2028 年归母净利润46.77/61.03/72.40 亿元，当前股价对应PE 各为18x/14x/12x。维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司主要产品下游需求大幅萎缩的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。