事件：公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营收350.14 亿元，同比+81.70%；归母净利润22.01 亿元，同比+127.04%，扣非归母净利润达20.55亿元，同比+122.81%。分季度看，2026Q2，公司实现营收192.71 亿元，同比+78.41%、环比+22.41%；归母净利润10.94 亿元，同比+88.22%、环比-1.16%；扣非归母净利润9.59 亿元，同比+72.66%、环比-12.57%。

减值拖累业绩。2026Q2 钨精矿价格大幅冲高回落，导致公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加至9.08 亿元，上半年资产减值损失合计达11.24 亿元，对当期利润形成明显拖累。

钨钼板块：钨价上行驱动矿端利润快速增长，PCB 钻针用硬质合金棒材销量显著提升。1）2026H1 公司钨钼业务实现营业收入161.51 亿元，同比增长83.81%，实现利润总额32.96 亿元，同比增长161.28%。2）2026H1 钨精矿价格约68.90万元/吨，同比+356.06%，公司拥有钨矿企业三家在产（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）、一家在建（博白巨典）和一家待建（九江大地），深度受益钨价上行；3）公司积极开拓光伏钨丝、合金刀具等钨加工材市场，切削工具产品总体销量同比增长46%，营收同比增长76%；PCB 钻针用硬质合金棒材销量同比增长386%；细钨丝2026 年上半年销量388 亿米，其中光伏用钨丝销量241 亿米。

能源新材料板块：量利双增，钴酸锂龙头地位稳固。1）2026H1 公司能源新材料业务实现营业收入144.88 亿元，同比增长91.09%，实现利润总额5.72 亿元，同比增长55.71%。2）2026H1，公司受益于高电压钴酸锂领域的技术领先优势和深耕多年积累的优质客户资源，钴酸锂实现销量 2.92 万吨，同比增长1.46 %；公司持续巩固高功率、高电压三元材料优势，同时充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，实现动力电池正极材料销量3.73 万吨，同比增长17.08%。

稀土板块：利润总额翻倍，磁性材料多领域放量。1）2026H1 公司稀土业务实现营业收入43.55 亿元，同比增长51.50%，实现利润总额1.45 亿元，同比增长101.41%。2）主要深加工产品磁性材料积极拓展海外市场，并在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量，26H1 实现销量6,706 吨，同比增长29%，销售收入同比增长51.50%。

大湖塘钨矿收购加速推进。公司合计拟现金出资5.93 亿元收购江西巨通30.1683%股权。江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿采矿许可证和大湖塘南区钨矿采矿许可证。本次交易完成后，公司将直接持有江西巨通31.5166%股权，并将与稀土集团签署《一致行动协议》，由公司主导江西巨通的经营管理活动。

投资建议：钨价上涨显著增厚矿端利润，钨钼板块、电池材料和稀土磁材三轮驱动明确。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为50.49/60.53/74.86 亿元，对应2026 年8 月26 日收盘价的PE 依次为17/14/11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期等。