深耕钨行业40年，专注三大核心业务。公司前身是1958年成立的厦门氧化铝厂，1982 年开始转向生产钨制品，2002 年在上交所上市。公司是国家组建的大型稀土企业集团牵头企业之一。依靠持续的技术和管理创新，构建了钨钼和稀土开采、冶炼、应用研发的完整体系，培育了包括三元材料、钴酸锂，磷酸铁锂，锰酸锂等主流锂离子正极材料的研发和大规模制造能力。

拥有完整钨产业链，多项产能即将落地。公司实现了采选、冶炼到深加工的全产业链布局。上游公司具备矿产资源优势，累计拥有37.5万金属吨的钨矿储量；中游公司APT冶炼产能和粉末制造产能居于国内和世界前列；下游公司重点发展切削工具和光伏用细钨丝，特别是钨丝凭借其优异的性能在光伏领域的需求迅速增长，有望成为未来利润的主要增长点之一。公司拟于2023年定向增发为钨矿、钨丝、硬质合金切削工具三大项目募集资金，积极拓展钨板块业务。

稀土行业地位高，重点发展稀土永磁材料。公司拥有从稀土采选、冶炼分离到稀土深加工产品的完整产业链，具有较高的行业地位。我国稀土消费结构中，占比最大的是永磁材料。作为驱动低碳化和工业智能化的核心材料，预计稀土产品的需求将随着新能源汽车、智能制造、机器人、风电等终端应用领域热度提升而协同增长。目前公司拥有1.2万吨的磁性材料产能，另有5000吨产能在建，磁材体量来到了国内的一线梯队。

公司业绩快速增长，电池材料为营收主力。公司近年来营收增长较快，2022年营收482.23 亿元，近五年的CAGR 为27.72%，2023H1 营收为187.3 亿元，同比减少22.47%，主因电池材料板块需求疲软和原材料价格跌幅较大导致。公司2022 年毛利率为13.61%，同比减少2.63pct，主因原材料价格上涨。近年来公司成本控制良好，销售、管理、财务费用率持续降低，研发投入持续上升。由于新建项目较多，公司资金需求较高，现金流情况有所恶化。

公司资产负债率稳定在60%左右，ROE呈现上升趋势。在公司定增落地以后，资产负债率将有明显的下降。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.69、22.74、27.18亿元，给予公司23年目标价为23.84元/股，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、项目进展不及预期、光伏钨丝需求不及预期、宏观经济风险、汇率风险。