厦门钨业三大业务整体向好，业绩快速增长。厦门钨业为一家在上海证券交易所上市的钨业公司，多年来专注于钨钼、稀土和电池材料三大核心业务。2022 年公司主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，可转位刀片、磁性材料、三元材料等战略性产品的市场份额有所提升。2022 年公司实现营业收入482.23 亿元，同比增长51.40%，实现归母净利14.46 亿元，同比增加22.68%，三大业务共同发力，助推业绩增长。

钨钼板块：深加工品销量连增，光伏钨丝快速放量。公司拥有完整的钨产业链，具备钨冶炼及粉末产品大规模生产能力，规模与品质处于世界前列。2022 年钨钼等有色金属业务实现营业收入126.34 亿元，同比增长18.82%。钨钼业务利润得益于光伏钨丝放量、硬质合金和刀具盈利能力提升。公司持续发力下游深加工业务，各产品销量均呈现增长态势。

稀土板块：磁材产能持续提升，稀土价格有望回升。下游需求向好。

公司稀土业务实现营业收入58.98 亿元，同比增长25.57%。公司磁性材料产能预计从1.2 万吨增长到1.7 万吨，同时，公司准备与国外企业成立合资企业，保证稀土资源的供应。公司投入大量资金进行研发，为未来稀土产业全面发展做布局。

电池材料板块：技术领先，持续开拓三元材料市场。2022 年，公司电池材料业务实现营业收入285.96 亿元，同比增长80.28%。电池材料业务由厦钨新能独立运作，公司持续开拓三元材料市场，积极巩固钴酸锂的市场份额。2022 年公司钴酸锂营业收入为143.43 亿元，同比增长24.94%；三元材料营业收入为136.55 亿元，同比增长239.35%。

盈利预测与评级：我们预计2023-2025 年归母净利分别为20.10/25.99/32.23 亿元，同比增速39.0%、29.3%、24.0%。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.42、1.83、2.27 元，我们给予公司2023 年20 倍PE，对应合理价值28.4 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：经济波动影响需求增长不达预期，原材料价格波动超预期。