事件：公司发布2023 年中报，业绩同比小幅下滑。2023 年H1 公司营业收入187.30亿元，同比-22.47%；归母净利润7.91 亿元，同比-12.88%；扣非归母净利润7.21医院，同比-11.24%。

23 年H1 公司钨钼海外市场营收增长及产品毛利率提升驱动钨钼板块盈利向好。

2023 年 1-6 月公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势，钨钼等有色金属业务实现营业收入 79.13 亿元，同比增+20.55%；实现利润总额11.02 亿元，同比+ 32.64%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长 43.81%。上半年销量虽同比基本持平，但由于海外市场营收增长及产品毛利率提升，利润总额同比增加。

23 年H1 稀土价格下跌，市场竞争加剧，公司稀土板块盈利承压。稀土整体呈现下行趋势。百川资讯统计数据，2023 年1-6 月镨钕氧化物均价 57.72 万元/吨，同比下降 39.8%；氧化镝平均价格 215.56 万元/吨，同比-23%；氧化铽平均价格 1053.89 万元/吨，同比- 25.38%。2023 年 1-6 月公司稀土业务实现营业收入 26.16 亿元，同比- 11.36%；实现利润总额 1.53 亿元，同比- 16.88%。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格持续下行，销量和盈利同比下降；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比基本持平；发光材料产品市场需求下降，销量和盈利同比下降。

23 年H1 能源新材料上游价格总体呈现下跌趋势，需求不及预期，公司新能源板块销量及盈利承压。亚洲金属网数据显示，2023 年1-6 月金属钴 99.8%min 均价约为 27.00 万元/吨，同比-45.96%。2023 年 1-6 月硫酸镍 22%min 均价约为3.5 万元/吨，同比-17.0%。报告期内，2023 年1-6 月碳酸锂 99.5%min 均价约为 31.9 万元/吨，同比-28.4%。2023 年 1-6 月受终端消费需求下降影响，叠加本期产品售价下降，公司能源新材料业务实现营业收入 81.21 亿元，同比-44.23%；实现利润总额 2.74 亿元，同比-54.95%。钴酸锂产品销量 14,156 吨，同比- 24.18%，主要受 3C 领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位；三元材料产品销量 12,659 吨，同比-41.13%，主要受后端需求不及预期影响。贮氢合金销量为 1,729.70 吨，同比-7.29%。

投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为507.91/648.71/791.74 亿元，归母净利润分别为21.01/27.68/33.39 亿元，对应PE11.52 /8.74/7.25 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量