23H1 钨钼业务向好，整体盈利能力小幅提升。据厦门钨业2023 年半年报，公司23H1 营收187.3 亿元，同比降22.5%，归母净利7.9 亿元，同比降12.9%。23Q2 营收101.7 亿元，同比降25.5%，归母净利3.5 亿元，同比降33.6%。23H1 公司毛利率、净利率分别为16.9%、6.7%，较22 年全年分别升3.3PCT、2.2PCT。23H1 稀土价格下行，磁性材料量增价跌，电池材料量价齐跌；钨钼价格上涨，切削工具量稳利增，光伏用钨丝放量，公司整体营收同比下降，盈利能力小幅提升。

全面稳步推进三大业务产能建设，23-25 年迎来放量期。（1）钨方面，厦门金鹭一期棒材规划扩产2,000 吨、二期扩产4,500 吨钨粉和900吨矿用合金。厦门虹鹭规划建设1000 亿米光伏用钨丝产线建设项目。

（2）稀土方面，4,000 吨高性能稀土永磁材料扩产项目陆续投产，规划新增5,000 吨节能电机用高性能稀土永磁材料。（3）新能源材料方面，厦钨新能海璟基地拟新增年产30,000 吨、15,000 吨锂离子电池材料。厦钨新能宁德基地拟建设年产70,000 吨锂离子电池正极材料项目。厦钨新能四川雅安总体规划年产100,000 吨磷酸铁锂生产线。福泉厦钨新能源拟建设年产40,000 吨前驱体生产线。以上新增产能预计在23-25 年陆续建设、投产。

盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年EPS 为1.38/1.76/2.21 元/股，对应23 年8 月25 日收盘价，23-25 年PE 为12/10/8 倍。考虑公司三大业务不断扩产且景气度保持向上，参考可比公司2023 年Wind一致预期PE 估值，给予公司23 年PE 估值20 倍，对应合理价值为27.57 元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。