事件：公司10 月24 日发布三季报。公司前三季度实现营收295.28 亿元，同比-20.01%；实现归母净利润11.61 亿元，同比-11.11%；实现扣非净利润10.64亿元，同比-8.51%。单Q3 看，公司实现营收107.98 亿元，同比-15.36%，环比+6.19%；实现净利润3.70 亿元，同比-7.05%，环比+5.29%；实现扣非净利润3.43 亿元，同比-2.19%，环比+4.15%。

钨钼板块：光伏钨丝驱动钨钼业务盈利高速增长。公司前三季度钨钼业务实现营收123.78 亿元，同比+25.6%，实现利润总额16.70 亿元，同比+43.4%。

钨钼业务单Q3 实现营收44.65 亿元，同比+35.5%，环比+5.6%；单Q3 实现利润总额5.68 亿元，同比+70.2%，环比+6.0%。在金刚线细线化趋势下，光伏钨丝逐步替代高碳钢丝，公司光伏钨丝技术、质量和规模优势明显，前三季度实现细钨丝销量546 亿米，同比+214%，细钨丝营收同比增长178%。

稀土板块：冶炼产品量价齐跌，磁材量增价跌，稀土业务Q3 盈利承压。公司前三季度稀土业务实现营收39.18 亿元，同比-12.6%，利润总额1.11亿元，同比-53.8%。稀土业务单Q3 实现营收13.02 亿元，同比-14.9%，环比-5.1%；单Q3 利润总额为亏损0.42 亿元。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格下行，量减价跌，盈利同比减少；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，实现销量5488 吨，同比增长 30%， 但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比减少。

正极材料：正极材料量价齐跌，盈利承压，Q3 钴酸锂销量大幅回暖。

公司前三季度正极材料业务实现营收131.22 亿元，同比-41.6%，实现利润总额4.48 亿元，同比-54.9%。单Q3 实现营收50.01 亿元，同比-36.7%，环比+10.3%；单Q3 实现利润总额1.74 亿元，同比-54.7%，环比+13.0%。受上游原材料碳酸锂价格大幅下跌影响，公司正极材料价格大幅下降，导致营收出现较大下滑。受下游电池去库影响，公司三元材料销量出现较多下滑。公司前三季度钴酸锂销量2.47 万吨，同比-3.0%，单Q3 销量1.06 万吨，同比+55%。前三季度三元材料销量2.34 万吨，同比-37%，单Q3 销量1.07 万吨，同比-31%。

投资建议：公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台，三大业务均处于成长期且公司积极扩产，未来成长空间有望打开。我们预计公司2023-2025 年营收为347/409/479 亿元，归母净利润为15.9/19.8/22.0 亿元，EPS为1.12/1.40/1.55 元/股，对应PE 分别为14.8/11.9/10.7 倍，维持“增持”评级

风险提示：项目进展不及预期；钨价大幅下跌风险；稀土价格下跌风险；新能源汽车需求增长不及预期；正极材料行业竞争格局恶化风险