事件：公司发布2024 年年报，24 年实现营业收入49 亿元，yoy-2.3%；归母净利润1.4 亿元，yoy+30.8%；扣非归母净利润-24 万。

显示业务毛利率提升，新增产能逐步落地

24FY 板块实现营业收入36.6 亿元，yoy+11.9%，毛利率17.3%，同比上升6.1pct，主要得益于国家数字化、信息化、智能化发展政策的推动，以及新能源汽车和商用显示领域需求增长叠加公司产品结构优化与技术创新。

UTG 一次成型项目点火试运行；新开发出 UTG 冷镀 ITO 产品，通过航天钙钛矿客户验证；UTG 抗冲击可折叠迭代产品等持续开发中;成功开发不等厚柔性玻璃(UFG)获得凯盛集团技术进步一等奖，并与客户进一步对接产品性能，为后续产品升级做技术蓄能。UTG 剩余产线已经启动布局，预计2025年10 月达到预定可使用状态。

新材料盈利水平下滑

a) 凯盛应材实现营收5.79 亿元，yoy-10.6%，净利润0.61 亿元，yoy-51.7%，净利率同比下滑8.9pct，我们认为净利润率有所下降主要是新产能投放后还没完全释放盈利能力所致。长远看，公司合成石英砂项目建成跑通后，将逐步具备电子级（晶圆级）硅溶胶、5G/半导体用低放射高纯超细球形材料、光伏/半导体用合成二氧化硅等产品生产能力，有望实现部分进口替代。

b) 子公司蚌埠中恒实现营收9.05 亿元，yoy-7.6%，净利润0.76 亿元，yoy-11.7%，净利率同比上升10.8pct。电子封装球形粉体材料：2400t/a项目已建成投产，6000t/a 项目厂房主体验收已完成，厂房室内装修和水电安装已完成。已建成投产1 条球硅生产线、1 条球铝生产线，正在安装剩余1 条球硅生产线和1 条球铝生产线及球化线给料系统和仪控设备。公司将持续进行应用材料新产品开发，加快Lowα球形氧化铝粉的研发进度，Lowα球形硅微粉尽快实现量产。

投资建议

公司在新材料领域持续拓展，在UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。但由于部分产品产能投产时间节点发生变化，我们调整此前盈利预期，预计公司25-27 年归母净利2.6/3.4/4.2 亿元（前值25-26 年4.06/5.3 亿元），对应PE 44/34/27 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、高纯石英砂产能投放不及预期、下游需求不及预期