公司公布上半年业绩： 25H1 收入/ 归母净利27.6/0.5 亿元， 同比+24.7%/+23.7%，其中Q2收入/归母净利15.0/0.3 亿元，同比+57.2%/-0.7%，Q2 业绩低于我们预期（0.5 亿元），我们看好公司UTG、高纯石英砂的成长性，新产能有望逐步释放，维持“买入”。

显示材料收入延续较快增长，25H1 毛利率同比提升25H1 公司显示材料/应用材料实现收入22.0/4.9 亿元，同比+43.8%/-23.8%；毛利率为15.8%/15.3%，同比+1.9/-3.6pct，显示业务收入延续较快增长，应用材料价格下降导致收入及毛利率承压。25H1 公司整体毛利率16.4%，同比+0.6pct。25H1 公司主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材/国显科技实现净利润为0.3/0.2/0.8 亿元，同比-41.3%/-59.4%/+42.5%，国显科技盈利延续提升。25H1 公司国际化收入同比+38.1%，上半年国显科技成立国际业务部，积极开拓其他海外市场，未来公司国际化收入有望延续提升。

25H1 期间费用率同比-1.4pct，经营性净现金流明显改善25H1 公司期间费用率13.8%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/4.7%/5.3%/1.9%，同比-0.5/-1.0/+0.04/+0.01pct，收入增长摊薄销售和管理费用。25H1 经营性净现金流2.6 亿元，同比+802.6%，主要系销售商品、提供劳务收现的现金增加，公司通过“全周期管控”应收账款、提高存货周转效率，减少“两金”对现金流的影响，现金流有望延续改善。

合成高纯石英砂产线投产，期待各项新产品加快产业应用公司应用材料产品主要围绕锆、硅、钛三种元素，活性氧化锆等产品可用于固体燃料电池等领域，25H1 公司5000 吨高纯合成二氧化硅项目已建成试产，产品可以应用于电子级硅溶胶、电子封装材料、半导体器件等，未来均有望受益于新兴行业快速发展。同时，公司UTG 产品持续强化与国内头部终端客户的深度合作，通过工艺革新持续提升生产效率；车载显示、3A 等业务获多个大尺寸项目订单，并与核心客户合作实现多项关键技术突破，正在加快产业应用。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计25-27 年公司归母净利为2.7/3.3/3.8 亿元，25-27年CAGR+40.3%，可比公司Wind 一致预期均值对应25 年1.5xPEG（前值0.7xPEG），考虑公司高纯石英砂、UTG 等新产线投产有望带来新增量，且已导入部分核心客户供应链，但考虑公司应用材料短期收入承压而新兴行业收入释放仍需时间，下调公司估值溢价，给予公司25 年1.5xPEG，目标价16.94 元（前值16.59 元，基于25 年1.3xPEG），维持“买入”。

风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。