上半年公司实现营业收入677万元，同比难有可比性

报告期内公司的会员卡摊销收入以及相关服务业务实现收入为589万元，毛利率为42.27%。2008 年同期，公司的服装销售以及加工业务实现收入1.16 亿，会员卡摊销以及相关服务收入3566 万元。

由于公司将三大俱乐部中的高尔夫、游艇俱乐部股权以及其他非九龙山业务转让，当期公司营业状况很难用同比数字来说明问题。

处置浙江茉织华印务35%股权股份实现收入4077万元

处置浙江茉织华印务有限公司35%股权给公司带来非流动资产处置损益收入的4077 万元成为报告期内公司利润的主要来源。

旅游地产是09 年以后公司收入的主要来源

公司控股子公司浙江九龙山开发公司（持股80%）开发的游艇湾一期房地产项目将于2009年末交房，项目结转收入将是公司09-10年收入的主要来源。公司半年报显示目前已签订房产销售合同面积27306平米，合同金额47468万元，已收款项19068万元。

盈利预测及投资建议

预计公司09年营业收入5.09亿元，实现净利润约2.2亿元，每股收益0.22元；2010年实现营业收入约12.5亿元，实现净利润约4.93亿元，每股收益0.51元。在我们的盈利预测中并未将8月4日公司新签订的土地出让意向书的相关内容考虑进去，如果考虑到这部分收益的影响，我们估计09-12年该项目能够每年为公司带来EPS0.1元的业绩增厚。维持公司“买入”的评级，目标价格12元。

风险提示 公司09年业绩确定性高，但10年以后的业绩与房地产市场销售的实际情况以及休闲旅游地产被广泛认可的程度息息相关。