规模驱动旅游收入增长

四季度，旅游行业收入增长的驱动力将发生转换，更多依靠规模增长。

由于09 年下半年人均旅游花费较高、入境游人数所占比重下降及人民币升值等原因，四季度旅游收入增速相比上半年，将放缓，但旅游总人数增速仍将加快。从三大游市场来看，国内游及出境游人数增长率仍将加快，入境游人数增长率将放缓；国内旅游和国际旅游收入将减速增长。预计2010、2011 年旅游总人数将分别增长8.42%和13.13%，旅游总收入分别增长14.52%和15.29%。

经济型酒店、餐饮和旅行社景气持续

旅游人数及人均花费水平的变化将影响各子行业景气度。四季度，经济型酒店和中型星级酒店将受益于价量双轮驱动，而景区和旅行社行业则更多依赖于规模增长。预计，经济型酒店和中型星级酒店、餐饮和旅行社景气度将持续，而景区景气度将有所减弱。

关注细化政策，跟踪资产重组

四季度，事件型因素对行业影响较小，且市场对主要事件已有较充分的预期。此外，区域旅游政策的细化或出台，如海南国际旅游岛建设的细化政策等，以及部分公司资产重组等事项将影响公司的估值。

投资建议

四季度，行业收入增长将由双轮驱动变为单轮驱动。10 年下半年旅游总人数将同比增长11.62%，较上半年提升3.19 个百分点，但旅游总收入增长9.59%，较上半年下降9.73 个百分点。四季度旅游收入增速将放缓。从子行业来看，经济型酒店和中型星级酒店、餐饮及旅行社行业景气度将持续，而景区将减弱。同时考虑到行业目前的估值水平，给予行业“持有”的投资评级。

考虑到四季度行业景气度回落，11 年的提升及各事件对行业估值的影响，我们选择子行业及区域板块景气度持续，成长性良好的公司。

买入丽江旅游、首旅股份、锦江股份、峨眉山A、黄山旅游。

风险提示

劳动力成本的上升将抑制旅游企业盈利。此外，旅游业是敏感性行业。自然灾害、区域性重大事件等发都将影响行业估值水平。