通胀回落将抑制旅游规模增速，刺激人均花费提升

从长期看，温和通胀有助于行业量价水平的提升。短期来看，通货膨胀对行业的影响并不明显，但在CPI 同比增速上升期，通胀更多刺激旅游人均花费提升，领先旅游人数缩短至1 个月；CPI 同比增速下降期，通胀将抑制旅游人数增长速度，领先旅游花费缩短至2 个月。考虑到未来几个月CPI 同比增速有可能回落，旅游人数同比增速有可能受到抑制，而旅游人均花费同比增速将有所提升。

二季度旅游行业相对收益较一季度将有所回落

在通胀水平上升的环境下，行业收益率及相对收益率均优于下降时期。考虑到未来几个月CPI 同比增速的回落，旅游行业相对收益将较一季度有所下降。

投资策略

二季度，行业政策及区域细化政策将不断推出；休闲度假产品聚集区的开发和建设将加快及行业资产重组力度将加大，进而提升旅游企业外延扩张的速度；再考虑到政府补贴及其他政策优惠带来旅游企业盈利超预期，我们认为休闲度假产品聚集区的开发将有更多优势。维持买入华侨城、金陵饭店、九龙山和东方宾馆。此外，深圳大运会的举行，有可能带来华侨城等的短期交易性机会。

风险提示

CPI 同比增速回落以及经济增速的放缓，都有可能抑制行业估值水平的提升。