主要逻辑：

餐饮旅游行业：14年增长平稳，15年开年业绩超预期。根据国家旅游局数据，2014年中国旅游市场实现平稳增长。在全国范围内国企改革和资本运作的大背景下，上市公司计提大额资产减值准备和摊销费用使得盈利能力出现下滑。15年一季度，毛利率的提升和高额的投资收益推动餐饮旅游行业收入和利润实现快速增长。

景区和旅行社板块业绩靓丽，国企改革贯穿各版块。景区：随着在线旅游网站的大肆营销和高铁航线增加带来的交通改善，15年一季度各大景区业绩喜人，淡季不淡；13家景区上市公司中有10家是国有企业，我们预计15年景区类公司在国企改革的浪潮中业绩会出现较大的短暂分化。酒店：三公消费限制影响持续发酵和酒店行业竞争加剧使得酒店生存愈加困难，主营业务亏损大幅扩大，14年仅有锦江股份实现收入和利润同时正增长。餐饮：全国餐饮数据改善，大众餐饮仍然是发展主流，建议关注首旅集团旗下的全聚德。旅行社：众信旅游、腾邦国际、中青旅、中国国旅和北部湾旅的收入和利润持续出现正增长，都是集中核心竞争优势和热点概念的白马公司。同时，北京文化、世纪游轮、首旅酒店和国旅联合存在国企改革预期、业务转型或资产注入机会，未来业绩释放潜力大。

估值有提升空间，给予“推荐”评级。旅游餐饮行业市盈率达到2010年的高位，但是相对估值从历史高位出现下滑。近期资产重组和资本运作频繁，相关个股复牌后有望推动餐饮旅游行业相对估值的提升。从个股方面来看，我们推荐：九龙山、全聚德、首旅酒店、中国国旅、中青旅、宋城演艺和腾邦国际。

风险提示：自然灾害等不可抗力引起的外部风险；国内经济形势下行风险。