事件

康缘药业发布2025 年一季报，实现营收8.78 亿元，同比下降35.38%；归母净利润为8341.30 万元，同比下降38.37%；扣非归母净利润8199.89 万元，同比下降41.28%。

2025Q1 销售整体承压，片丸剂有所增长

分产品来看，2025Q1 公司注射液收入3.40 亿元，同比下降36.86%，主要系热毒宁注射液销售同比下降所致；胶囊产品收入1.70 亿元，同比下降13.65%，口服液收入1.33 亿元，同比下降63.90%，主要系金振口服液销售同比下降所致；片丸剂收入0.94 亿元，同比增长14.53%；颗粒剂、冲剂收入0.79 亿元，同比下降24.19%；贴剂0.41 亿元，同比下降18.70%；凝胶剂0.09 亿元，同比增长9.60%。

持续深化合规化学术营销，巩固护城河

公司持续深化基于合规原则的学术营销模式，全面推行精细化分线销售。院内市场依托独家品种优势，按产品特性划分销售线，对核心产品实行“专人专做、一品种一策略”，实现精准营销；同时加强合规与学术建设，重塑核心品种学术引领，通过体系化培训提升营销团队素养，强化营销行为监督。院外积极拓展OTC 业务，深化与十大连锁合作，提升中小连锁及基层终端覆盖率，并启动B2B、B2C 线上渠道建设，多业态协同发力，持续完善院外销售网络，筑牢企业发展根基。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为44.40/50.34/56.53 亿元，同比分别增长13.92%/13.38%/12.29%；归母净利润分别为4.72/5.53/6.41 亿元，同比增速分别为20.44%/17.06%/16.01%。鉴于公司为国内中药创新领军企业，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料供应及价格波动风险。