业绩阶段性承压

公司发布2025 年中报：2025H1 营业收入16.42 亿元（-27.29%），归母净利润1.42 亿元（-40.12%），扣非净利润1.2 亿元（-45.63%），经营现金流净额1.44 亿元（-60.91%）。鉴于复杂的外部环境和医药行业政策，以及呼吸、心脑疾病领域药品终端市场需求出现波动等影响，公司业绩阶段性承压。

从盈利能力来看，2025H1 毛利率为70.88%（-3.67pct），归母净利率为8.67%（-1.86pct），扣非净利率为7.31%（-2.47pct）。

费率方面，公司提质增效成果显著，整体费用率下滑约1.4 个pct。2025H1 销售费用率为34.81%（-3.04pct），管理费用率为10.16%（+0.80pct），研发费用率为15.02%（-1.10pct），财务费用率为-0.05%（+0.20pct）。

片丸剂、贴剂、凝胶剂实现增长

分剂型来看，2025H1 注射液收入5.06 亿元，同比-39.73%，主要系热毒宁注射液销售同比下降所致；口服液2.79亿元，同比-48.78%，主要系金振口服液销售同比下降所致；胶囊/颗粒剂冲剂收入分别为3.83 亿元（-4.78%）/1.36 亿元（-17.61%）。实现增长的片丸剂/贴剂/凝胶剂收入分别为1.90 亿元（+12.26%）/1.09 亿元（+4.78%）/0.24亿元（+10.14%）。

研发成果加速落地，在研新药稳步推进

中药新药方面，公司已获得玉女煎颗粒（用于胃热阴虚证）药品注册证书；淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症、固本消疹颗粒（用于慢性自发性荨麻疹卫表不固证）、连参更年颗粒（用于更年期综合征（阴虚火旺证））3 项临床批件。

化药1 类创新药方面，氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床数据统计；喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011 片（治疗室性心律失常）、WXSH0493 片（治疗高尿酸血症），正在积极推进Ⅱ期临床试验；KYS2301 凝胶（治疗特应性皮炎）获批临床。

生物药1 类创新药方面，三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021 注射液）、双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白（ZX2010 注射液）、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E 滴眼液，治疗神经营养性角膜炎）已处于Ⅱ期临床试验阶段；重组人神经生长因子注射液（ZX1305 注射液，治疗青光眼导致的视神经损伤）完成Ⅱa 期临床，正在准备Ⅱb 期临床试验；KYS202002A 注射液新获批开展联合泊马度胺、地塞米松等方案用于复发难治性多发性骨髓瘤的临床试验，该适应症前期已在中国、美国获得临床研究许可。

盈利预测及投资建议

公司持续强化内部治理，深化营销学术引领及合规建设，研发成果持续落地，成长潜力大，我们预计公司2025-2027 年营收分别为38.98、42.89、47.28 亿元，归母净利润分别为3.93、4.44、5.05 亿元，当前股价对应PE 分别为26、23、20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

创新药研发进度不及预期风险；集采降价风险。