事件

2023 年10 月26 日，康缘药业发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入34.96 亿元，同比上升11.86%；归母净利润3.50 亿元，同比上升24.24%；经营性现金流量净额7.74 亿，同比上升26.32%。

事件点评

23Q3 收入端短期承压，毛利率持续优化

23Q3 营业收入9.43 亿元，同比下降8.31%；归母净利润0.74 亿元，同比增长5.11%，收入端短期承压。

23 年前三季度公司销售毛利率为73.69%，同比+2.98 个百分点；销售净利率为10.29%，同比+1.20 个百分点；销售费用率42.43%，同比+1.33 个百分点；管理费用率4.28%，同比+0.37 个百分点；研发费用率14.59%，同比+0.60 个百分；财务费用率-0.44%，同比-0.27个百分点，前三季度毛利率持续优化，盈利能力有所提升。

注射剂业务表现亮眼，非注射剂业务有所回落公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入15.89 亿元（+48.70%），热毒宁注射液销售额同比增长；口服液收入5.41 亿元（-24.33%），主要由于金振口服液销售同比下降所致；胶囊收入为6.63 亿元（-5.26%）；颗粒剂、冲剂收入为2.48 亿元（+57.41%），杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入为2.60 亿元（-1.93%）；贴剂收入为1.55 亿元（-10.30%）；凝胶剂收入0.18 亿元（-18.45%）。

公司研发能力强劲，产品群优势明显

公司新产品研发持续推进。1.1 类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1 类创新药KY0135 片和KY1702 胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A 注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书，2023 年8 月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。

9 月公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。

公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023 年上半年公司共计获得药品生产批件207 个，其中46 个药品为中药独家品种，共有4 个中药保护品种。公司产品共有108 个品种被列入2022 版国家医保目录，其中甲类47 个，乙类61 个，独家品种24 个；共有43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。

投资建议：维持“买入”评级

我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025 年收入分别为48.3/56.6/65.4 亿元（前值为54.1/66.5/80.9 亿元），分别同比增长11.1%/17.1%/15.5%，归母净利润分别为5.0/6.0/7.4 亿元（前值为　　5.5/6.9/8.6 亿元），分别同比增长14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为22/18/15X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。

风险提示

政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险