学术证据积累，医保更新受益，秋冬业绩有望提速公司基本面存在积极变化，包括金振、银杏二萜、杏贝等品种学术证据陆续出炉，医保更新不同程度地利好主力产品与新品种，秋冬呼吸道疾病高发有望推动金振、热毒宁等呼吸线增长提速。我们预计公司2023-25 年归母净利润有望达5.0/6.0/7.2 亿元，给予2024 年PE 估值25 倍（参考可比公司2024 年PE 均值16 倍，鉴于业绩快速增长与研发优势给予一定溢价），目标价25.69 元（前值23.08 元），维持“买入”评级。

学术证据不断夯实：金振对儿童肺支，银杏二萜对脑梗，杏贝对感染后咳嗽近期学术证据收获颇多：1）金振联合阿奇霉素治疗儿童支原体肺炎的多中心随机双盲研究显示，在缩短临床痊愈、改善胸部X 线等方面，加倍剂量组显著优于常规剂量组，且两组均显著优于安慰剂对照组；2）银杏二萜发表《JAMA Network Open》超3000 人随机双盲研究，证实显著改善AIS患者90 天良好临床结局比例，此外对AIS 患者认知功能与生活质量的研究入选2024 年国际卒中大会，将由天坛医院赵性泉教授作口头报告与壁报交流；3）杏贝止咳多中心随机双盲研究发表《Phytomedicine》，显示感染后咳嗽患者应用14 天可显著减轻咳嗽严重程度、改善咳嗽症状。

2023 版医保：银杏二萜转入常规目录，热毒宁部分解限，散寒/苓桂纳入公司重点品种在本轮医保目录更新中受益：1）银杏二萜由谈判目录转为常规目录、价格维持不变，我们认为医保监控解除、竞品政策限制、学术成果披露将推动2024 年收入显著提速；2）热毒宁解除重症报销限制，最新报销范围为“限二级及以上医疗机构”，报销范围扩大有望带动持续恢复增长；3）苓桂术甘、散寒化湿首次纳入谈判目录，日费用分别56 元、50 元，定价较为理想；4）参乌益肾成功续约谈判目录，价格降幅温和（-2%）。

秋冬呼吸道疾病高发，金振、热毒宁等呼吸线有望受益免疫缺口导致秋冬呼吸疾病高发，第49 周南方、北方医院流感样病例门诊占比已升至9.1%、7.7%（远高于过往3 年水平），其中支原体、流感、新冠、合胞等病原体主导。本轮呼吸疾病推动相关需求大幅提升，中康CMH数据显示10 月药店感冒药销售额同比增长26%。公司呼吸线热毒宁、金振等有望受益：1）金振1~3Q23 收入因渠道库存高同比下滑20-30%至近5亿元，我们预计4Q23 出现拐点全年有望达8 亿，明年有望重回10 亿元；2）热毒宁1~3Q23 收入同比增长80%至近10 亿元，我们预计全年有望12-13亿元，医保解除重症报销限制有望推动2024~2025 年持续增长。

风险提示：热毒宁恢复低于预期，金振覆盖低于预期。