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2024 年3 月10 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入48.68 亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润5.37 亿元，同比增长23.54%，实现扣非归母净利润4.99 亿元，同比增长26.47%。

单季度来看，2023 年Q4 公司实现营业收入13.72 亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润1.87 亿元，同比增长22.25%，实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长38.33%。

核心品种热毒宁保持高速增长，持续放量可期。

2023 年公司注射剂实现营业收入21.74 亿元，同比增长49.80%，主要是因为核心品种热毒宁注射剂保持高速增长。年报显示，热毒宁注射液2023 年销售量达到6,077 万支，同比增长90.93%，我们推测主要是因为2023 年以来国内甲流、乙流、新冠、RSV、支原体等呼吸道传染病此起彼伏，热毒宁注射液的退热效果显著，得到临床的广泛使用；银杏二萜内酯葡铵注射液2023 年销售量达到1,074 万支，同比增长21.98%。2023 年12 月，2023 版国家医保目录颁布，公司核心品种热毒宁注射液的医保支付范围从“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，我们认为本次取消“重症患者”限制，热毒宁注射液的目标患者基数将有所增加，2024 年有望延续高增长态势，实现持续放量。此外，公司另一款核心品种银杏二萜内酯葡铵注射液经过多次医保谈判，2023 版国家医保目录已经纳入常规目录管理，未来医保支付价格将保持相对稳定，我们认为银杏二萜2024 年有望实现平稳增长。

持续推动营销改革，二线品种有望实现加速成长。

2023 年公司非注射剂实现营业收入26.94 亿元，同比下降7.10%，同时也导致公司没有完成股权激励2023 年的业绩考核标准。具体来看，口服液剂型实现营业收入8.64 亿元，同比下降22.99%，公司的核心品种金振口服液2023 年销售量2.03 亿支，同比下降22.67%，是拖累公司非注射剂下滑的主要原因。金振口服液的销售不及预期，我们推测主要有两个原因：1）2022 年Q4 集中发货，导致阶段性渠道库存较高，2023 年面临去库存周期的压力；2）持续推动营销改革，实现非注射剂品种“专人专做”，解决终端无人做的困局，同时也导致销售分工的阶段性调整。改革虽然带来短期阵痛，但是有利于长期发展，公司正在从传统营销模式向新型学术推广模式转变，2023 年公司销售费用率为39.79%，同比减少3.14pct；从销售费用结构来看，2023 年“产品推广及促销费”10.50 亿元，同比下降19.64%，2023年“广告宣传及学术推广费”5.17 亿元，同比增长166.54%。截止2023 年底，公司共有49 个中药独家品种，2 个中药保护品种，112 个医保目录品种，43 个基药目录品种，产品优势明显，随着营销改革的深度推进，我们认为公司有望将产品优势逐步转化为市场优势，推动二线品种实现加速成长。

高度重视研发投入，中药创新成果显著。

公司高度重视研发投入，2023 年研发投入金额达到7.77 亿元，同比增长25%以上，占营业收入的比例达到15.96%，其中费用化7.72 亿元，资本化514 万元。在中药创新领域，公司再次取得阶段性成果，年报显示，2023 年公司有1 个中药品种获得注册批件（济川煎颗粒），有3 个中药品种申报生产批件，有6 个中药品种取得临床批件。年报显示，截止2023 年底，公司有1 个中药品种处于NDA 阶段（扶正解毒颗粒），有3 个中药品种处于Pre-NDA 阶段，有4 个中药品种处于三期临床阶段，有4 个中药品种处于完成二期临床阶段。我们认为，公司作为国内领先的中药创新药龙头企业，目前中药创新药的研发管线储备丰富，有望在未来3-5 年实现批量化申报上市，是公司具备长期成长性的重要基础。

重视股东回报，兼顾股票回购注销和现金分红。

公司高度重视股东回报，积极响应“提质增效重回报”行动，通过股票回购注销和现金分红等方式维护股东利益。2024 年2 月，公司公告股票回购方案，计划在3 个月内以公司自有资金1.5-3 亿元回购公司股票，回购价格不超过18 元/股，回购股份将在回购完成之后全部予以注销，截止2024 年2 月29 日，公司累计回购84.93 万股。与此同时，公司2023 年拟向全体股东每股派发现金红利0.37 元，预计派发现金红利2.16 亿元，现金分红比例达到40.25%，同比2022 年29.60%的现金分红比例大幅提升。我们认为，随着公司经营业绩的持续提升，未来将可以更好平衡自身投入和股东回报，股东有望通过EPS 提升和现金分红增加两种形式受益于公司的长期发展。

投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为57.32亿元、66.13 亿元、74.65 亿元，归母净利润分别为6.50 亿元、7.64亿元、8.73 亿元。考虑到公司具备行业领先的研发能力，长期成长性突出，我们给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.20 元，相当于2024 年20 倍的动态市盈率。

风险提示：销售改革不及预期；中成药集采降价风险；研发管线失败的风险。