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康缘药业(600557):业绩增长超预期 盈利能力稳步提升

浙商证券股份有限公司 2024-03-10

事件:康缘药业发布2023 年年报,报告期内实现营收48.68 亿元(同比+11.88%),归母净利润5.37 亿元(同比+23.54%),扣非归母净利润4.99 亿元(同比+26.47%);单Q4 实现营收13.72 亿元(同比+11.95%),归母净利润1.87亿元(同比+22.25%),扣非归母净利润1.82 亿元(同比+38.33%);业绩增长超预期。

注射液产品表现亮眼,主要系热毒宁注射液销售额增长所致。2023 年注射液/胶囊/口服液/片丸剂/颗粒剂/贴剂/凝胶剂分别实现营收21.74/8.88/8.64/3.51/3.28/2.11/0.24 亿元,同比+49.80%/+1.70%/-22.99%/+3.68%/+16.82%/-6.55%/-26.07%;非注射剂产品营收合计26.94 亿元,同比-7.10%,其中金振口服液年销2.03 亿支,同比-22.67%;热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液分别年销6077/1074 万支,同比+90.93%/+21.98%。

盈利水平稳步提升。2023 年公司毛利率为74.27%(同比+2.17pct);销售/管理/研发费用率分别为39.79%/7.13%/15.85%,同比-3.14/+2.77/+1.93pct;归母净利率为11.03%(同比+1.04pct),盈利能力仍有提升空间。

持续推动新药研发。2023 年研发投入7.77 亿元,占营业收入的15.96%,中药获批新药注册批件1 个(济川煎颗粒),申报生产3 个(六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒),获批临床6 个(小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症);化学药获得药品注册证书2 个(吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液),完成临床阶段性研究5 个(DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片)、获批临床2 个(KY0135 片、KY1702 胶囊)、通过药品一致性评价2 个(辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠);生物药聚焦重点成果落地,获批临床3 个(KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA 临床研究许可,系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE 临床研究许可),申报临床1 个(KYS202003A 注射液)。

上调至“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润6.50/7.82/9.42 亿元,同比增长21.15%/20.23%/20.54%,EPS 为1.11/1.34/1.61 元,对应PE16.90x/14.05x/11.66x。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力,且当前市值对应2024 年PE 不足17x,上调至“买入”评级。

风险提示:研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险

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