事件：1）康缘药业发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润5.37 亿元，同比增长23.54%；实现扣非归母净利润4.99 亿元，同比增长26.47%；经营性现金流量净额10.41 亿元，同比增长4.52%；2023 年公司EPS 为0.93 元/股，同比增长24.00%。2）康缘药业公告，公司合计拟派发现金红利2.16 亿元（含税），2023 年度公司现金分红比例为40.25%。

点评：

2023 年净利润增速较快，热毒宁放量带动。据公司公告，2023 年四季度，公司实现营收13.72 亿元（同比+11.95%），实现归母净利润1.87亿元（同比+22.25%），在去年同期感冒药畅销形成的收入高基数下，公司业绩表现仍然较好。据年度报告，从收入端来看，公司注射液业务2023 年实现营收21.74 亿元（+49.80%），主要系热毒宁注射液销售量同比增长90.93%所致；公司颗粒剂、冲剂业务2023 年实现营收3.28亿元（+16.82%），其他口服剂型和外用剂型收入短期承压，公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看，2023 年，公司销售费用率同比下降，管理费用率和研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健，盈利能力稳中有升。

持续推动新药研发，加强已上市品种培育和技术平台建设。据公司年报，2023 年，公司中药新药济川煎颗粒获批，申报生产3 个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），6 个中药获批临床（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。公司完成热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT 研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT 研究全部病例入组，金振口服液支原体肺炎研究完成统计分析及总结报告。公司重组全国重点实验室获批，国家企业技术中心评估位列全省医药行业第一。我们认为公司研发管线的扩容和兑现有望带来新的业绩增长点。

分红比例实现历史性突破，2024 年聚焦非注射剂业务发展。公司2023年分红比例达40.25%，达上市以来最高值。据年报中2024 年经营计划，公司将聚焦核心品种群和非注射剂品种发展，聚焦热毒宁、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。热毒宁注射液“重症”支付限制已取消，持续发挥金振口服液“儿童抗病毒和祛痰止咳中成药第一品牌”的治疗优势。针对非注射剂品种上量，专人专做，解决终端无人做的困局，加快培育以天舒胶囊、通塞脉片、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊为代表的心脑品种，以桂枝茯苓胶囊/片和散结镇痛胶囊为代表的妇科线品种，以腰痹通胶囊和复方南星止痛膏为代表的骨科线品种，我们看好公司2024 年非注射剂业务企稳提速。

盈利预测与评级： 我们预计康缘药业2024-2026 年营收分别为56.36/65.55/76.82 亿元，归母净利润分别为6.41/7.68/9.14 亿元，对应PE 分别为19/16/13X，维持“增持”评级。

风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。