投资要点

事件： 2023 全年实现营收48.68 亿元（+11.88%，同比，下同）；归母净利润5.37 亿元（+23.54%）；扣非归母净利润4.99 亿元（+26.47%）；业绩超我们预期。

23Q4 利润端表现亮眼，热毒宁持续亮眼。分季度看，23Q4 公司实现收入13.72 亿元（+11.95%），实现归母净利润1.87 亿元（+22.25%），扣非归母净利润1.82 亿元（+38.33%），单季度归母净利润、扣非归母净利润均达到历史新高。分产品线看，23 年注射液剂型实现收入21.74亿元（+49.8%），口服剂型中，胶囊剂、口服液剂型、片丸剂、贴剂、颗粒剂及冲剂、凝胶剂分别实现收入8.88 亿元（+1.7%）、8.64 亿元（-23%）、3.51 亿元（3.7%）、2.11 亿元（-6.6%）、3.28 亿元（+16.8%）、0.24 亿元（-26.1%）。其中热毒宁销量同比增加90.9%；

研发投入持续加强，学术推广引领新增长：23 年公司学术转型赋能效果显著，“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，举办多场大型高质量学术会议，创建学习型学术推广模式，助力营销团队专业技能的提升，实现了把康缘独家创新中药的学术信息、临床价值，精准传递给医生。23 年公司研发费用7.7 亿元（+27.4%），研发费用增速快于收入增速，支撑公司在研产品不断落地转化，23 年获批3.1 类中药新药1个，3.2 类中药新药NDA 阶段一个，pre-NDA 品种3 个，三期临床4个。未来有望持续扩充公司产品梯队。

医保目录调整，公司两大核心品种迎来业绩催化：1. 康缘药业的热毒宁注射液后缀由【限二级及以上医疗机构重症患者】更改为【限二级以上医疗机构】，医保报销范围大幅度提升，参考清开灵注射液及丹参2022 年国谈解限后2023 前三季度样本医院销售额同比分别增长443%以及394%，我们认为热毒宁注射液24 年有望快速放量，对标竞品喜炎平注射液目前销售体量，还有翻倍空间；2. 银杏二萜内酯葡胺注射液在经历4 次医保谈判后成功纳入医保常规目录，未来降价风险不再，压制其终端放量的因素消除，考虑到我国心脑血管疾病用药市场广阔，银杏二萜内酯葡胺注射液作为银杏叶制剂的第四代产品，学术证据完善，我们认为24 年银杏二萜内酯葡胺注射液同样有望快速放量，对标悦康通目前销售体量，还有翻倍以上空间。

盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，长期发展向好，短期内有中药注射剂解限等提振业绩。我们将公司2024-2025 年归母净利润由5.8/7 亿元上调至6.5/7.8 亿元，预计2026 年公司归母净利润为9.4 亿元当前市值对应PE 为19/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。