事件描述

公司发布2023 年年报，实现营业收入48.68 亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37 亿元，同比+23.54%，实现扣非归母净利润4.99 亿元，同比+26.47%。实现EPS0.93 元，ROE（加权）9.75%。

2023Q4 单季度公司实现营业收入13.72 亿元，同比+11.95%；归母净利润1.87 亿元，同比+22.25%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比+38.33%。拟10 派3.70 元（含税）。

事件点评

非注射剂收入下滑，注射剂快速增长。全年公司注射剂品种销售21.74亿元，同比增长49.80%，主要由热毒宁增长带动。医保解限拉动明显，热毒宁销量增长90.93%。终端去库存导致金振销量下滑22.67%，非注射剂产品营收合计26.94 亿元，同比下降7.10%。独家品种散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒经谈判首次纳入国家医保目录，并进入临床指南或共识，带动颗粒剂、冲剂实现销售3.28 亿元，同比增加16.82%。

研发能力强。目前，公司拥有49 个中药独家品种，2 个中药保护品种，112 个品种进入2023 版国家医保目录，其中独家品种26 个。43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。研发方面，公司以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。中药获批新药注册批件1 个（济川煎颗粒），申报生产3 个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6 个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药品注册证书2 个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5 个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床2 个（KY0135 片、KY1702 胶囊）、过评2 个（辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠）；生物药获批临床3 个（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤适应症获得CDE、FDA 临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得CDE临床研究许可），申报临床1 个（KYS202003A 注射液）。公司研发投入稳步上升，2023 年研发费用7.72 亿元（+27.40%）；研发费用率15.85%（+1.93pp）。

销售改革成效初显。公司向专业化、学术化全面转型，聚焦核心品种群，聚焦非注射剂品种增长。今年将核心品种群从热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液三大增加天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒，至五大核心产品群。热毒宁注射液“重症”支付解限，银杏二萜内酯葡胺注射液树立首个特异性PAF 受体拮抗剂的新药品牌地位，金振持续发挥“儿童抗病毒和祛痰止咳中成药第一品牌”的治疗优势。非注射剂专人专做，加快培育以天舒胶囊、通塞脉片、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊为代表的心脑品种，以桂枝茯苓胶囊/片和散结镇痛胶囊为代表的妇科线品种，以腰痹通胶囊和复方南星止痛膏为代表的骨科线品种。

团队建设方面，临床自营团队持续以品种考核为基础，同时优化代理商团队，提升终端消化。OTC 除了拓展百强之外，同时布局中小连锁，提升市场渗透率，发展重点品种。

公司运营效率持续提升。2023 年，公司综合毛利率为74.27%，同比增加2.17 个百分点；期间费用率62.30%，同比略增1.29 个百分点，其中销售费用率39.79%，同比减少3.14 个百分点；管理费用率7.13%，同比增加2.77个百分点，与公司调整人员架构、增加商务活动有关；研发费用率15.85%，同比增加1.93 个百分点，公司研发投入持续增加。财务费用率-0.47%，同比再次降低0.27 个百分点；经营性现金净流量10.41 亿元，同比上升4.52%，达到净利润的1.90 倍；应收账款期末余额6.54 亿元，同比下降10.22%。公司运营效率持续提升，营业周期150.68 天（-10.68 天），净营业周期65.90天（+5.66 天），总资产周转率0.70 次（+0.02 次）。

投资建议

预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.11、1.32、1.57 元，对应公司3月11 日收盘价20.67 元，PE 分别为18.7、15.6、13.1 倍，我们认为，公司产品储备丰富，研发能力强，销售改革成效初显，营销短板正在补齐，运营效率持续提升，非注射品种的销售增长有望逐步显现，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。

风险提示

风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，中药政策调整的风险，营销变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。