公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营收48.68 亿元，同比增长11.88%，归母净利润5.37 亿元，同比增长23.54%，扣非归母净利润4.99 亿元，同比增长26.47%；其中四季度实现营收13.72 亿元（同比+11.95%，环比+45.49%），归母净利润1.87 亿元（同比+22.25%，环比+153.65%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+38.33%，环比232.02%）。

利润表现亮眼，经营质量提升。公司2023 年实现利润增速快于收入增速，毛利率74.27%，同比提升2.17pct，净利润率11.25%，同比提升1.08pct，在原材料成本仍处于高位，以及改革转型背景下，营收和净利润规模均创历史新高。Wind 显示2023 年底公司存货周转率和应收账款周转率分别为3.62、7.04，同比保持提升，随着营销改革推进，公司资产经营质量也显著提升。

分品种看，注射剂表现优异，口服产品稳步推进专人专做。2023 年公司注射液实现营收21.74 亿元，同比增长49.80%，借助核心产品热毒宁注射液先后被列入多版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药契机，市场份额快速提升，2023 年实现销售6077 万支，同比增长90.93%；银杏二帖内酯葡胺注射液实现销售1074 万支，同比增长21.98%，并成功纳入医保常规目录管理，有助于后续放量。2023 年公司非注射剂产品实现营收26.7亿元，同比有所下降，公司逐步解决非注射剂终端无人做的困局，落实专人专做，以金振口服液为核心的口服品种有望在2024 年迎来上量。

研发实力凸显，营销改革稳步推进。作为国内中药创新药龙头之一，2023 年公司创新药布局成果显现，全年共获批新药注册批件1 个，申报生产3 个，获批临床批件6 个，研发费用率再创上市以来新高达到15.85%，位于中药行业前列。同时公司启动“潘医生工程”赋能学术转型，营销体系改革稳步推进，凭借学术优势聚焦热毒宁注射液等五大核心产品。

维持“强烈推荐”投资评级。我们继续看好公司强研发能力带来的品种多样化优势，随着营销改革推进发展潜力有望逐步释放，预计2024-2026 年将实现营收57.2/65.7/73.9 亿元，同比增长17.5%/14.7%/12.6%，归母净利润6.6/7.7/8.8 亿元，同比增长22.0%/17.4%/14.3%，对应PE 为20/17/15 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：政策变动、研发失败、市场竞争加剧、原材料价格波动风险等。