1Q24 收入、扣非净利同比持平

公司公告1Q24 实现营收13.6 亿元（+0.5% yoy），归母净利1.5 亿元（+4.7%yoy），扣非净利1.4 亿元（+0.2% yoy），收入持平主因去年同期基数较高。

考虑到核心品种有望较快增长（金振持续恢复、热毒宁医保解限、银杏进入常规目录），我们维持盈利预测，预计公司2024-26 年归母净利润有望达6.6/8.0/9.7 亿元，给予2024 年PE 估值25 倍（参考可比公司2024 年PE均值16 倍，鉴于业绩快速增长与研发优势给予一定溢价），目标价28.09元，维持“买入”评级。

大品种：金振环比持续修复，热毒宁高基数下平稳，银杏有所下滑1）1Q24 口服液收入3.7 亿元（同比+30%、环比+16%，主要为金振口服液），主因院端库存消化后恢复发货。我们预计伴随渠道库存出清+需求旺盛，24 年金振口服液收入有望超10 亿元；2）我们估算1Q24 热毒宁收入超4亿元，高基数下同比基本持平，主因需求旺盛；我们预计热毒宁有望受益于医保解限推动24~25 年收入持续增长；3）我们估算1Q24 银杏二萜收入预计有所下滑。银杏二萜由谈判目录转为常规目录、价格维持不变，我们认为纳入常规目录、竞品政策限制、新学术成果将推动2024 年收入显著提速。

二线品种表现分化，研发管线持续推进

1）公司1Q24 年颗粒剂收入同比下滑15%至1 亿元，预计主因同期散寒化湿颗粒高基数，环比表现较好（4Q23 ~0.8 亿元）；胶囊剂、贴剂1Q24 收入同比下滑5%、13%；片丸剂、凝胶剂1Q24 收入同比+2%、260%；2）银翘清热片、苓桂术甘（纳入2023 医保目录）有望于2023 起逐步贡献业绩，1.1 类新药参蒲盆安颗粒（Pre-NDA，盆腔炎后遗症）、六味地黄苷糖（III 期、更年期综合征）、苏辛通窍（III 期、持续性变应性鼻炎）等，1.1类中药新药羌芩颗粒获临床批件（流行性感冒适应症）；3）多个独家医保品种尚未进入基药目录，如天舒、通塞脉系列等。

财务指标：期间费率呈结构性变化，经营现金流同比修复1Q24 毛利率同比-0.49pct 至74.6%，净利率同比+0.27pct 至11.0%；2）销售费率同比-6.5pct 至37.4%，管理费用率同比+4.5pct，主因人员架构调整、加大人才投入和管理活动开展，研发费用率+1.1pct；3）经营净现金流1.99 亿元（去年同期 -0.6 亿元），系现金回款增多所致；4）1Q24 合同负债降至0.16 亿元（期初0.25 亿元），主因预收款项转为货款；应收账款增至7.0 亿元（期初6.5 亿元）。

风险提示：销售不及预期，研发不及预期，政策变动风险。