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公司披露2024 年一季报，实现营收13.59 亿元，同比增长0.48%；归母净利润1.48 亿元，同比增长4.67%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比增长0.20%。业绩符合预期。

金振口服液和筋骨止痛凝胶销售亮眼

2024 年Q1 公司注射液收入5.38 亿元，同比下降8.87%，毛利率71.6%，同比减少2.09pct；口服液收入3.70 亿元，同比增长30.24%，主要系金振口服液销售同比增长所致，毛利率80.92%，同比减少1.05pct；胶囊收入1.97 亿元，同比下降4.88%，毛利率69.51%，同比增加2.86pct；颗粒剂、 冲剂收入1.05亿元，同比下降15.40%，毛利率78.08%，同比减少2.78pct；片丸剂收入8215万元，同比增长1.84%，毛利率74.42%，同比增加3.78pct；贴剂收入5067 万元，同比下降13.10%，毛利率78.91%，同比减少4.60pct；凝胶剂收入858 万元，同比增长260.97%，主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致，毛利率86.05%，同比减少0.34pct。

产品管线丰富，研发进展顺利

2023 年，公司中药获批新药注册批件1 个（济川煎颗粒），申报生产3 个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6 个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药品注册证书2 个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5 个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床2 个（KY0135 片、KY1702 胶囊）、通过药品一致性评价2 个（辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠）；生物药聚焦重点成果落地，获批临床3 个（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA 临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE 临床研究许可），申报临床1 个（KYS202003A 注射液）。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为57.57/67.38/78.65 亿元，同比增速分别为18.27%/17.04%/16.72%，归母净利润分别为6.54/7.90/9.61 亿元，同比增速分别为21.84%/20.87%/21.57%，EPS 分别为1.12/1.35/1.64 元/股，3 年CAGR 为21.43%。鉴于公司为国内中药创新领军企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年23 倍PE，目标价25.72 元，维持“买入”评级。

风险提示：利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期等