投资要点：

Q1 业绩高基数下实现正增长，口服液表现强劲。

康缘药业2024 年一季度实现总营收13.6 亿元，同比增长0.5%；归母净利润为1.5 亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利润为1.4 亿元，同比增长0.2%。

分品种看，口服液表现亮眼。注射液实现营收5.4 亿元，同比下降8.9%；口服液营收为3.7 亿元，同比增长30.3%，主要系金振口服液销售同比增长所致；胶囊营收为2.0 亿元，同比下降4.9%；颗粒剂和冲剂营收1 亿，同比下降15.4%；片丸剂营收0.8 亿元，同比增长1.8%。

加强学术引领，中药创新管线持续丰富。

研发端：24 年4 月，治疗感冒的中药1.1 类创新药羌芩颗粒获批开展临床试验；24 年3 月，治疗急性缺血性脑卒中的化药1 类新药注射用AAPB获批开展临床试验；24 年1 月，中药3.1 类经典名方济川煎颗粒获批上市，用于治疗习惯性便秘、老年便秘、产后便秘等肾虚津亏肠燥者。

公司共有43 个品种纳入2018 版国家基本药物目录，包括金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊6 个独家品种。2024 年新版基药目录出台预期强烈，有望利好创新能力强的中药企业。

股权激励指引全年目标，体现公司发展信心。

2022 年4 月，康缘药业公布一项股权激励计划《江苏康缘药业股份有限公司2022 年度限制性股票激励计划》。公司设立了严格的业绩考核条件，对公司的营收和净利润做出明确要求，并将非注射剂的营收增长作为业绩考核目标之一，表明公司优化产品结构，发展非注射剂的决心。2024 年公司股权激励目标为：以2023 年营收为基数，2024 年营收增长率不低于18%，或以2023 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于20%；以2023年非注射剂产品营收为基数，2024 年非注射剂产品营收增长率不低于22%。

盈利预测与投资建议

我们预测24/25/26 年公司营收分别为57.46/65.76/76.36 亿元，增速为18%/14%/16%。24/25/26 年公司净利润分别为6.63/7.93/9.57 亿元，增速为23%/20%/21%。我们看好康缘药业的创新能力与逐渐优化的营销体系，给予公司2024 年25 倍PE，市值为165 亿，对应目标价格为28 元,维持“买入”评级。

风险提示：

产品销售和推广不及预期风险；研发失败或进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；重点产品集采降价幅度超预期风险。