近日我们参加老白干酒股东大会，就2024 年公司经营情况、2025 年公司经营规划等与管理层进行交流，核心总结如下：

持续优化产品结构，稳固经营底盘，聚焦核心单品与百元以上产品培育。

公司近年来持续推动次高端产品培育，24 全年/25Q1 百元以上产品分别同比+5.3%/+25.5%，甲等 15、1915 等代表性产品在中高档价位段的培育成效显现。25 年面对市场调整压力，公司经营目标较为务实，销售端一是聚焦核心消费者培育，二是强化主力产品价格维护、同时推进中高端培育。

公司将保持产品价格刚性和销售惯性置于较为重要的战略定位，稳固经营基本盘以应对周期调整。

推进费用精细化管理，费投结构向C 端转型。公司持续推进精细化费用管理，通过优化费用投放结构与绩效考核体系，提升费用使用效率。销售费用和管理费用整体聚焦“精准投入、直投C 端”的策略方向，弱化渠道端粗放式投放，强化消费者触达与终端拉动的实际成效。C 端倾斜对于销售人员队伍整体素质与品牌触达的响应能力提出更高要求，预计人员费用将维持上升趋势。同时当前公司处于高端化品牌形象建设期，产品升级提升成本+品牌培育期持续市场投放下，毛利率预计中短期维稳或微升。长期来看，随着升级产品占比提升及品牌力加强带来的规模效应，叠加费用端费效比持续提升，公司整体净利率水平具备改善空间。

多品牌协同推进全国化布局，持续渠道去库维持稳态运营。公司以本部老白干销售为基石，推进多品牌协同发展，形成“核心品牌夯实+区域品牌突破”的格局。旗下武陵酒持续推进圈层营销与短链直销模式，24 年实现双位数增长，全国化拓展进程加速，短链模式下渠道库存水平保持低位。

25 年，武陵酒将继续依托品质优势与品牌积淀，对并对产品线持续聚焦，延续短链销售模式突破圈层消费。同时，本部老白干持续推进去库过程，当前渠道库存处于良性水平，多品牌协同发展。

盈利预测与投资建议：公司稳中求进，省外各品牌持续协同，同时内部管理优化、费用持续管控，期待次高端升级+费效优化下公司利润端弹性的持续释放。我们预计公司25-26 年实现营收54.71/59.17 亿元，分别同比增长2.1%/8.2%，实现归母净利润8.42/8.91 亿元，分别同比增长4.6%/8.2%，维持“推荐”评级。

风险提示：次高端培育不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。