本报告导读：

2025Q2 公司调整趋势延续，白酒需求阶段性承压，公司在区域市场凭借高占有和产品卡位有望保持相对韧性，份额有望持续提升。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价 21.11 元。考虑到产业环境及公司经营情况，下修2025-27 年盈利预测，预计期内EPS 分别为0.81 元、0.86 元、0.92 元（前值0.99 元、1.10 元、1.19 元）；考虑到市场无风险收益率下降及公司后续业绩修复可能，并考虑到估值切换，给予2026 年24.47X 动态PE，维持目标价21.11 元。

2025Q2 调整趋势延续。公司2025Q2 收入同比下滑1.95%，消费力下探导致公司收入端持续承压，2025H1 公司产品结构保持韧性，百元以上价位、百元以下价位单品收入分别同比+5.1%/-3.8%；分区域看，2025H1 河北地区收入同增3.74%，湖南地区收入同增11.34%，表现优于大盘。

盈利能力相对稳定，现金流阶段性承压。2025Q2 公司产品结构相对稳定，期间毛利率同比下降1.1pct，税金及附加占比提升1.4pct，公司期内费率优化趋势延续，2025Q2 销售费用率同比下降2.6pct，期间归母净利率同比提升0.3pct 至12.82%。公司2025Q2 销售收现同比-26.7%，现金流阶段性承压。

看好公司在区域市场的份额抬升。当下产业库存周期加速展开，消费力下探制约白酒消费需求，白酒呈现明显的价格端出清，考虑到公司在区域市场具备强认知及契合消费趋势的价位布局，公司市占率有望持续提升。

风险提示：食品安全、产业政策调整等