事项：

公司发布半年报，2026H1实现营收21.04亿元，同比15.23%；归母净利润2.62亿元，同比18.47%；2026Q2实现营收8.83亿元，同比32.75%；归母净利润0.96亿元，同比42.92%。

平安观点：

行业延续深度调整态势，公司营收承压。2026 年上半年，白酒行业延续深度调整态势，消费场景分化与需求迭代压力交织，呈现“总量收缩、分化加剧”的典型特征。上半年，公司坚定贯彻“以消费者为核心，以用户为中心”的经营导向，紧扣消费趋势与场景多元化变革，坚守品质为先，突出产品特色，满足消费者迭代需求。分产品看，百元以上产品营收10.78亿元，同比18.10%；百元以下产品营收10.16亿元，同比11.93%。

推进渠道结构调整，加速线上战略布局。为维护市场秩序、稳定产品价格、保障终端盈利空间，公司持续推进渠道结构调整，主动优化经销商队伍和高端直达的方式；为对冲线下渠道调整压力，公司加速线上战略布局，加大线上渠道的投资力度，推动品牌线上化。上半年分渠道看，经销商模式营收19.27亿元，同比15.62%；直销（线上+团购）营收1.67亿元，同比-10.29%。上半年，河北地区新增经销商103个、减少经销商210个；湖南地区新增经销商585个、减少经销商808个。

看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到白酒行业延续深度调整态势，我们下调2026-28年归母净利润预测为3.8/4.1/4.4亿元（原值：4.7/5.0/5.4亿元）。面对复杂严峻的市场环境，公司锚定“打造中国白酒一流企业”战略愿景，践行“市场为重、客户为先”经营理念，坚持目标导向、问题导向和长期主义，保持战略定力，统筹推进市场营销、品牌建设、产品升级、渠道变革及组织优化等重点工作。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。