公司发布2026 年半年报，26H1 总营收/归母净利润/扣非归母净利润21.04/2.62/2.52 亿元，同比-15.2%/-18.5%/-14.8%；26Q2 总营收/归母净利润/扣非归母净利润8.83/0.96/0.93 亿元，同比-32.8%/-42.9%/-39.9%。

26Q1 公司收入及利润表现亮眼，Q2 受外部环境影响业绩承压。公司作为河北省酒龙头，聚焦产品/渠道/品牌改革，持续提升核心竞争力；随省内竞争格局优化，经营有望稳步修复。展望未来，公司仍有望延续省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比改善下利润率修复逻辑，维持“买入”。

26H1 受外部需求影响白酒业务下滑

分产品，26H1 公司白酒业务实现营收20.94 亿元，同比-15.2%，其中百元以上/百元以下产品同比分别-18.1%/-11.9%，产品结构有所下移；26Q2 白酒业务实现营收8.79 亿元，同比-32.8%，其中百元以上/百元以下产品同比分别-26.4%/-39.2%。二季度外部需求仍较平淡，高价位产品受政商务及宴席场景偏弱影响，百元以下大众价格带需求表现相对坚挺。分品牌，26H1老白干/文王/乾隆醉/武陵/孔府家分别实现营收10.57/2.03/3.66/4.11/0.82亿元，同比-17.2%/-15.3%/+0.8%/-22.0%/-11.7%。老白干本部依托河北市场发展；武陵酒坚持长期主义和不压货的渠道模式，经营短期承压；文王、乾隆醉及孔府家继续深耕各自核心市场，多品牌协同联动。分地区，26H1河北/湖南/安徽/山东/其他省份分别实现营收12.44/4.11/1.85/0.75/1.72 亿元，同比-16.1%/-21.6%/-16.5%/-12.4%/+14.7%。河北省内仍为公司核心市场，公司持续围绕重点产品动销、消费者培育和终端建设精耕细作；湖南市场主要受武陵酒经营表现影响，其他区域在低基数基础上表现出色。

26H1 毛利率下滑，净利率同比-0.5pct

26H1 公司毛利率同比-4.5pct 至63.4%，其中26Q2 同比-4.9pct 至62.5%；26H1 销售费用率同比-6.5pct 至21.0%，其中26Q2 同比-7.4pct 至20.2%；26H1 管理费用率同比+0.5pct 至8.0%，其中26Q2 同比+2.1pct 至8.8%。

当前需求环境下，公司加大费用投入，费用率同比提升；最终26H1/26Q2公司归母净利率同比-0.5/-1.9pct 至12.4%/10.9%，盈利端表现承压。此外，公司26H1 销售回款21.63 亿元，同比-13.9%；经营活动产生的现金流量净额1.91 亿元，同比转正。26Q2 末公司合同负债9.54 亿元，同比/环比分别减少3.21/2.55 亿元。

提质增效，行稳致远，维持“买入”评级

公司多品牌协同联动，持续推进产品、渠道和品牌改革，未来仍有望保持省内市场份额提升、武陵酒等分部品牌增量及费效比改善，支撑中长期盈利能力修复。考虑外部需求恢复节奏及26H1 经营表现，我们下调营收增速假设，最终下调公司26-28 年营业收入至37.1/39.4/42.3 亿元（ 较前值-14%/-14%/-13%）；下调26-28 年EPS 预测至0.40/0.44/0.50 元（较前值-22%/-21%/-21%）。考虑到部分可比公司26 年业绩波动较大，27 年利润表现趋于平稳，参考可比公司27 年均34xPE（Wind 一致预期），给予公司27 年34xPE，目标价14.96 元（前次目标价16.32 元，可比公司估值26年32xPE，给予公司26 年32xPE），维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。