事件：4 月18 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收34.0 亿元，YOY+3.6%；归母净利润6.3 亿元，YOY +5.1%。同时发布2025 年一季报，1Q25实现营收3.6 亿元，YOY -35.4%；归母净利润0.8 亿元，YOY -34.8%。业绩符合市场预期。2024 年，公司军贸交付较好，雷达营收显著增长，我们点评如下：

4Q24 归母净利润增长27%；24 年利润率连续六年提升。1）单季度：公司4Q24 实现营收14.2 亿元，YOY +22.3%；归母净利润2.6 亿元，YOY +27.2%。

2）利润率：2024 年，公司毛利率同比提升1.4ppt 至36.1%；净利率同比提升0.2ppt 至18.6%。利润率连续六年同比提升，均为历史新高。3）子公司：a）国睿防务：主营防务雷达，营收20.0 亿元，YOY +18.9%；净利润5.6 亿元，YOY +15.4%。b）恩瑞特：主营雷达及相关系统、轨交系统等，营收6.9 亿元，YOY +49.3%；净利润0.2 亿元，YOY -72.8%。c）国睿信维：主营工业软件，营收4.1 亿元，YOY -49.9%；净利润0.6 亿元，YOY +91.8%。

军贸交付较好；轨交毛利提升。2024 年，分产品看，公司：1）雷达装备及相关系统：实现营收26.7 亿元，YOY +20.0%，毛利率同比下滑1.39ppt 至37.6%。公司积极推动项目生产交付，军贸项目交付较好，板块营收显著增长，产品毛利水平稳定。2）工业软件及智能制造：实现营收4.0 亿元，YOY -11.9%，毛利率同比下滑0.62ppt 至36.8%。公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，但因行业竞争加剧，营收、毛利均有所下滑。3）智慧轨交：实现营收2.8 亿元，YOY -48.9%，毛利率同比提升8.34ppt 至19.3%。

受行业政策周期调整影响，近两年智慧轨交业务新建线路减少，公司在手合同量相应下降，营收继续下滑，但公司自主化产品应用程度提高，毛利水平大幅提升。

期间费用率同比减少；雷达回款影响现金流。2024 年公司期间费用率同比减少0.6ppt 至11.5%，其中销售费用率同比减少0.5ppt 至2.1%；管理费用率同比减少0.2ppt 至3.8%；研发费用率同比增加0.2ppt 至6.3%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据43.9 亿元，较年初增加23.7%；2）存货19.4亿元，较年初减少8.0%。2024 年经营活动净现金流为-3.0 亿元，2023 年为4.1亿元，主要系受雷达业务生产、销售、回款周期性影响所致。

投资建议：公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内、国际市场。同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是7.7 亿元、9.3 亿元、10.9 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是30x/25x/21x。我们考虑到公司在传统雷达领域的优势及在战略新兴产业的拓展，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化、产品价格波动等。