国睿科技发布年报和25 年一季报， 2024 年实现营收34.00 亿元（yoy+3.61%），归母净利6.30 亿元（yoy+5.10%），低于我们此前预测的7.16 亿元归母净利润，主要系受行业影响公司轨交和工业软件业务下滑明显所致。2025 年一季度公司实现收入3.63 亿元（yoy-35.36%）；实现归母净利润0.75 亿元（yoy-34.81%），主要系公司雷达整机业务受行业影响交付有所滞后。考虑到进入十四五最后一年，国防建设需要按计划完成，且国际军贸市场对防空反导系统需求有所提升，我们预计公司全年将实现稳健增长。维持“买入”评级。

24 年雷达业务发展向好，轨交和工业软件业务有所下滑

24 年公司雷达业务实现收入26.73 亿元（yoy+20.04%），公司军贸项目交付较好；毛利率为37.56%（yoy-1.39pct）略有下滑。工业软件及智能制造业务实现收入3.99 亿元（yoy-11.87%），毛利率为36.83%（yoy-0.62pct），公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，但因行业竞争加剧，收入毛利均有所下滑。智慧轨交业务实现收入2.83 亿元（yoy-48.92%），毛利率为19.33%（yoy+8.34pct），收入下降原因为近两年智慧轨交业务新建线路减少，毛利率提升原因为自主化产品应用程度提高。

雷达业务多点开花，数字化转型赋能工业软件业务

24 年公司全力开拓海外项目，实现国际市场持续突破，进一步提升公司高端雷达装备在国际市场的影响力。国内市场方面，空管雷达完成空管一二次雷达升级款鉴定交付，首部场监雷达顺利通过验收，巩固行业地位；气象雷达中标C 波段全固态天气雷达、风廓线雷达等项目同时气象系统中标海洋环境数据源系统等项目，实现了公司在低空经济领域的有效探索，为公司拓宽了公司业绩增长点。工业软件及智能制造业务进一步加快自主工业软件销售，产品新签占比超80%，实现了多款关键领域工业软件的国产化验证，在自主可控和数字化转型的背景下，预计该板块将实现较快增长。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.74/9.38/11.06 亿元（前值25-26 年分别为8.65/10.13 亿元，分别下调10%/7%），下调原因为公司智慧轨交业务需求较弱，同时雷达产品毛利率有一定下滑。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为44 倍，给予公司25 年44 倍PE，目标价27.08元（前值20.88 元，基于24 年36 倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。