公司发布2024 年报及25 年一季报。1、2024 年业绩符合预期。公司24 年实现收入34 亿，同比增长3.6%，归母净利6.3 亿，同比增长5.1%，业绩符合预期（我们此前预期6.4 亿），实现扣非净利6.2 亿，同比增长6.5%，前三季度归母净利下滑6.5%。2、24 年分季度看：公司Q1-4 分别实现归母净利1.2、2.3、0.2 及2.6 亿，Q4 同比增长27%。3、25 年一季度公司实现收入3.6 亿，同比下降35%，归母净利0.75 亿，同比下降35%，主要受报告期内雷达整机及相关系统板块整机项目交付周期波动影响。公司业务存在季节性波动，通常四季度是收入/利润确认高峰，是全年占比最高的季度。4、分业务板块看：24年雷达业务收入26.7 亿，同比增长20%，增速最快，毛利率37.6%；工业软件及制造业务收入4 亿元，同比下降12%，毛利率36.8%；智慧轨交业务收入2.8亿，同比下降49%，毛利率19.3%。

雷达板块实现较快增长。1）公司年报介绍，通过参加珠海第十五届中国国际航空航天博览会、团组出访等多种形式开展雷达系统推介和营销，业务拓展取得良好成效。国际市场，公司积极响应“一带一路”倡议，实现持续突破；国内市场，空管一二次雷达升级款鉴定交付，首部场监雷达顺利通过验收，气象雷达市场持续开拓。2）公司军贸项目交付较好，子公司国睿防务24 年实现收入20 亿，同比增长19%，净利润5.6 亿，同比增长15%，23 年实现收入16.8亿，净利4.9 亿。

我们看好低空领域对雷达的需求。1）我们认为2025 年低空经济进入落地年，低空新基建（数字化、基础设施含通信、导航、监视、气象设备）是低空经济安全健康有序发展的基础保障，雷达是不可或缺的一环。2）公司正加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。公司推进低空监视雷达等重点产品技术升级；提供全域低空智能感知管理体系整体解决方案，成功中标“低空+海洋”领域项目，实现公司在低空经济领域的有效探索。

投资建议：1）盈利预测：我们维持2025-2026 年7.7、9.3 亿的盈利预测，引入2027 年预计实现归母净利10.9 亿的预测，对应25-27 年每股EPS0.62、0.75、0.87 元，对应PE 为34、28、24 倍。2）投资建议：我们强调深度报告观点：

我们认为公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。强调“推荐”评级。

风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。