公司1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：公司1H25 营业收入17.21 亿元，同比+10.41%；实现归母净利润3.50 亿元，同比+1.15%；实现扣非净利润3.41 亿元，同比+1.16%。公司业绩符合市场预期。单季度来看，公司2Q25 实现营业收入13.58 亿元，同比+36.23%，环比+273.65%；归母净利润2.74 亿元，同比+19.20%，环比+264.21%。

发展趋势

2Q 业绩同比改善，国际业务交付良好。1）公司2Q25 单季度收入及利润环比均大幅改善，我们认为主要系国际项目交付较好，公司高端雷达装备的国际影响力持续提升，带动整体收入及利润稳步增长。2）分子公司看，国睿防务1H25 实现收入13.63 亿元，同比增长26.30%，实现净利润3.51 亿元，同比增长10%，体现防务雷达板块经营持续向好。恩瑞特及国睿信维1H25 分别实现收入2.04/0.83 亿元，同比分别下降21%/19%。

毛利率维持相对稳健，积极拓展低空反无、商业航天等领域。1）公司1H25 毛利率/净利率分别同比-0.12/-1.89ppt 至41.28%/20.28%，公司毛利率维持相对稳定，净利率波动主要系财务费用率同比扩张。2）公司1H25期间费用率同比+0.31ppt 至10.30%，其财务费用率同比+1.11ppt 至1.96%，主要系美元汇率变动，本报告期汇兑损失2138.79 万元，上年同期为汇兑收益542.96 万元。3）公司持续拓展雷达技术在商业航天、低空反无等新兴领域的应用，牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体，中标机场反无雷达项目，我们认为有望为公司拓展成长空间。

受益国际市场空间扩展，关联交易额增长提示全年景气。1）公司是中国电科十四所控股公司，近年来深耕国际市场，积极提升高端雷达装备国际影响力。我们认为，随着国内装备逐步提升全球影响力和市场份额，国际市场空间有望持续提升，公司作为雷达系统核心供应商有望持续受益。2）据公司公告，公司2025 年预计向关联人销售产品、商品、提供劳务金额30.01 亿元，较2024 年预计额增长33%，我们认为预示公司雷达业务全年景气。

盈利预测与估值

我们维持公司2025/2026 年净利润预测7.59/8.89 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年47.0/40.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价36.20元，对应2025/2026 年59.3/50.6x P/E，潜在涨幅26%。

风险

特种产品价格调整；国际业务不及预期。