公司发布2025 年中报：1、财务数据：上半年公司实现营业收入17.21 亿元，同比增长10.41%，归母净利润3.5 亿元，同比增长1.15%；扣非净利润3.41 亿元，同比增长1.16%。注：上半年公司共计提信用减值损失及资产减值损失1.19亿元。分季度看，25Q1-Q2 营收分别实现3.63、13.58 亿元，同比分别下降35.36%及增长36.23%；归母净利润分别实现0.75、2.74 亿元，同比分别下34.81%、增长19.20%；扣非净利润分别实现0.67、2.74 亿元，同比分别下降39.56%、增长21.30%。2、分业务板块看：雷达装备及相关系统业务实现营业收入15.50 亿元，同比增长16.57%，毛利率42.46%，同比下降1.25pct；智慧轨交业务实现营业收入0.88 亿元，同比下降30.59%，毛利率23.60%，同比提升5.51pct；工业软件及智能制造业务实现营业收入0.83 亿元，同比下降18.89%，毛利率37.93%，同比下降2.34pct。

我们持续强调核心逻辑：军贸东风起、低空万象新。

1、军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力；我国军贸市场东风起，公司或持续受益。上半年公司子公司国睿防务实现营业收入13.63 亿元，同比增长26.30%，实现净利润3.51 亿元，同比增长9.95%。

2、公司在低空经济领域布局开始收获。公司积极布局新动能，提出全域低空智能感知管理体系、智能低空监视反制系统、先进低空监视雷达装备等一揽子解决方案，为低空经济安全发展保驾护航。报告期内，公司中标机场反无雷达项目，在低空监视领域取得积极进展。

此外，报告期内公司成功中标山东省气象雷达国债项目，巩固公司在山东地区的市场地位；顺利完成空管一二次雷达项目验收，空管雷达业务稳步推进。

投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整2025-2027 年盈利预测至7.4、9.4、11亿（原预测为7.7、9.3、10.9 亿），对应25-27 年每股EPS0.6、0.76、0.89 元，对应PE 为48、38、32 倍。2）投资建议：我们强调深度报告观点：我们认为公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。强调“推荐”评级。

风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。