公司布2025年 半年报，2025H1公司实现营收17.21亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润3.50 亿元，同比增长1.15%。2025Q2 单季度公司实现营收13.58 亿元，同比增长36.23%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长19.20%。

点评：

军贸项目交付较好，驱动上半年业绩增长。公司25H1 业绩实现稳健增长，主要系军贸项目交付较好所带动。从子公司层面看，承载军贸和内销雷达业务的核心子公司国睿防务上半年实现营业收入13.63 亿元，净利润高达3.51 亿元，是公司利润的绝对核心来源，其高达25.7%的净利率也体现了军贸业务优异的盈利能力。

毛利率稳健，盈利能力维持较强水平。毛利端，公司25H1 毛利率为41.28%，同比+0.04pct。利润端，公司25H1 归母净利率为20.32%，同比-1.86pct。费用端，公司25H1 销售/管理/研发/财务费用率为1.69%/3.08%/4.42%/1.11%，同比变化-0.34/-0.94/-0.21/+1.96pct。财务费用增长较多主要系美元汇率波动，由去年同期的汇兑收益543 万元转为本期的汇兑损失2139 万元。

看好军贸业务未来空间。公司承接了十四所的国际化经营雷达业务资产，外销竞争优势显著。在全球地缘政治紧张局势加剧、欧洲防务产能受限的背景下，以公司YLC-18 等为代表的国产高端雷达产品凭借在印巴冲突等实战中展现的优异性能，市场认可度显著提升，有望在全球雷达市场中分得更多份额。

低空经济布局初见成效，第二增长曲线开启。公司将低空经济作为战略性新兴产业重点发展，已提出包括“天行|蜘蛛网”低空监视反制系统、“天行|雨燕”低空气象保障系统等在内的“云边端”一体化整体解决方案，深度赋能低空安防、气象保障等关键领域。25 年上半年，公司成功中标机场反无人机雷达项目。这一订单的获取标志着公司的低空监视产品已获得市场认可，从方案论证阶段迈入实际应用和商业化落地阶段，为后续大规模推广奠定了基础。随着低空新基建的加速推进，公司作为低空监视探测核心设备供应商有望持续受益。

投资建议：我们预计公司25-27 年营收为39.06/45.08/52.02 亿元，归母净利润为7.65/9.22/10.92 亿元，对应EPS 为0.62/0.74/0.88 元，对应PE为46.08/38.25/32.30X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求下滑，军贸业务波动，业绩与估值判断不及预期。