事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营收33.58 亿元，同比-1.2%；归母净利润6.29 亿元，与24 年同期基本持平；26Q1 收入5.07 亿元，同比+39.7%；归母净利润0.77亿元，同比+2.5%。

25Q4 利润基本持平，26Q1 收入实现较快增长

单季度看，25Q4 公司实现营收12.40 亿元，同比-12.4%；归母净利润2.56 亿元，同比-2.1%；26Q1 公司实现营收5.07 亿元，同比+39.7%；归母净利润0.77 亿元，同比+2.5%。利润率方面，25 年公司毛利率37.8%，同比下降提升1.7pct，净利率同比提升0.4pct至19.1%；26Q1 毛利率同比下降7.5pct 至36.8%，净利率同比下降5.8pct 至15.0%。

雷达主业延续稳增态势，工业软件/智慧轨交盈利能力有所提升分产品看，2025 年：雷达装备及相关系统收入28.0 亿元，同比+4.7%，毛利率38.78%，同比+1.22pct；工业软件及智能制造收入3.1 亿元，同比-23.6%，毛利率38.52%，同比+1.69pct；智慧轨交产品收入2.1 亿元，同比-24.9%，毛利率20.90%，同比+1.57pct。

25 年防务雷达增长较好，关联交易反映军贸需求饱满分子公司看，2025 年：国睿防务收入21.61 亿元，同比+8.3%，净利润5.79 亿元，同比+3.2%；恩瑞特收入5.65 亿元，同比-17.9%；国睿倍特收入3.2 亿元，同比-21.67%。关联交易方面，26 年公司预计向十四所及其控股子公司关联销售额为16.69 亿元，较25 年实际发生额同比+214%；预计向中电科下属其他企业关联销售额为35.05 亿元，较25 年实际发生额同比+162%，反映军贸需求饱满。

投资建议：

我们预计公司26/27 年净利润分别为9.07/10.69 亿元，增速分别为44.3%/17.9%。考虑到公司在防务雷达领域的龙头地位和军贸市场需求的持续旺盛，我们给予公司12 个月目标价为36.00 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动，交付节奏不及预期等。