事件：公司发布2026 半年报，实现营业收入17.27 亿元，同比+0.33%；归母净利润2.93 亿元，同比-16.20%；扣非归母净利润2.89 亿元，同比-15.20%。单二季度实现收入12.19 亿元，同比+10.20%，环比+140.43%；归母净利润2.16亿元，同比-21.33%，环比+180.52%。

总体毛利率提升，汇兑损益以及计提减值侵蚀当期利润。26H1 公司毛利率为43.8%，同比+2.54pct，主要系高毛利的雷达整机与相关系统产品收入占比提升;净利率为16.97%，同比下降3.37pct。期间费用率11.55%，同比提升1.25pct，其中销售、管理、研发费用率基本稳定，财务费用率因汇兑损失大幅增加而提升1.71pct。报告期内，因人民币对美元升值，公司美元资产产生汇兑损失5,176.30 万元；计提减值1.754 亿元，其中应收账款坏账损失为1.759 亿元。

工业软件、轨交业务继续承压，但军贸产品盈利能力持续提升。雷达整机和子系统业务收入15.72 亿元，同比+1.42%，毛利率为45.4%，同比+2.94pct，占总收入91.06%，同比+0.99pct。工业软件及智能制造业务收入0.86 亿元，同比+3.20%，毛利率为33.08%，同比-4.85pct；轨交控制系统业务收入0.69 亿元，同比-21.68%，毛利率21.02%，同比-2.57pct。承担军贸业务的子公司国睿防务维持较高盈利能力：26H1 收入14.5 亿元，同比+6.38%，营业利润3.98 亿元，同比-2.33%，营业利润率27.45%，同比-2.45pct，净利润率21.93%，同比-3.82pct。。

公司进入备货、交付周期，短期合同负债下滑但需求无忧。相较于年初公司货币资金-4.09 亿元，应付账款+4.78 亿元，存货+2.37 亿元，合同负债-30.5%，其中合同负债的下滑系子公司国睿防务产品交付结算所致。新签订单方面公司稳步增长，26H1 关联交易现实向14 所销售商品6.78 亿元，同比+349%；向电科国际贸易销售商品3.85 亿元，同比-67.5%；14 所和电科国际总计关联销售商品10.63 亿元，同比-20.4%，体现了明显的结构性变化特点。我们认为整体签单还是以年初关联交易预计为准，下半年有望加速签单。

投资建议：预计公司2026-2028 年营业收入分别为35.40/46.49/51.27 亿元，同比增加5.4%/31.3%/10.3%；归母净利润分别为7.24/10.56/11.92 亿元，同比增加15.2%/45.8%/12.9%，当前股价对应PE 分别为52/36/31 倍。业绩角度目前为军贸产品的高端化出口导入期，规模效应尚未显现，收入利润有望在后续持续展现；关联交易连续两年高增，军贸业务增长可期，维持“推荐”评级。

风险提示：汇兑损益风险；地缘政治风险；收入确认不及预期。