2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年年报：收入38.80 亿元，同比+1.14%；归母净利润10.24亿元，同比+1.72%。4Q23 收入10.08 亿元，同/环比-1.10%/+12.07%；归母净利润3.10 亿元，同/环比-1.85%/+38.50%。业绩符合我们预期。

全年收入因光伏需求承压，4Q23 已见好转。23 年公司收入同比增长1.14%，增速较22 年明显放缓，主因欧洲逆变器库存高企导致下半年客户出货量及相应的元器件下单意愿均减弱。我们看到4Q23 下游去库存已有初步成效，海关总署数据显示11、12 月逆变器出口金额环比由负转正，1、2月环比存在季节性下滑，我们认为下游库存有望于Q1 末至Q2 完成消化，带动公司来自光伏的收入回归正常增长通道。

新能源汽车需求维持较高增长。根据中汽协，23 年/4Q23/1-2M24 国内新能源汽车出货量分别同比增长37.5%/37.1%/29.3%，增速有所放缓，但仍为成长性最高的下游之一。同时，高工预计24 年800V 高压平台车型在B级及以上市场渗透率或超30%，我们认为公司凭借领先的技术和电容产品，在高压平台中具备优势，份额有望维持稳中有升。

全年毛利率同比提升，成本控制能力较强。23 年公司毛利率38.58%，同比+0.27ppt，主因原材料成本下降及生产工艺优化抵消产品降价影响。

4Q23 毛利率38.26%，同/环比-0.17ppt/-0.25ppt，我们判断主因汽车占比提升及年末执行新价格，但降幅较小体现了公司良好的成本优化能力。

发展趋势

公司是新能源核心受益标的，行业景气度较高且公司产能持续扩张。我们认为公司作为全球薄膜电容龙头，具备技术和品牌溢价，有望保持领先的产品迭代能力，同时自动化水平的提高和上游材料成本的下降有利于公司盈利释放，我们看好需求增长+品牌实力双击下公司的高成长性。

盈利预测与估值

考虑到下游去库存及行业竞争加剧，我们下调2024 年收入/归母净利润6.3%/11.3%至47.83 亿元/12.04 亿元，引入2025 年收入/归母净利润56.30 亿元/13.74 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年P/E 19.2x/16.8x。

由于行业估值中枢有所修复，维持跑赢行业评级及135.75 元目标价，对应2024 年/2025 年P/E 25.4x/22.3x，较当前股价有32.4%增幅。

风险

新能源需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率下滑风险。