主要观点

1.低毛利率结算项目占比较高致利润下滑

公司前三季度实现营收55.9亿，同比增长51.3%，归母净利润1.3亿，同比下滑46.5%。毛利率和净利率分别为18.4%和2.3%，较上年同期分别下降9.6个和4.3个百分点，主要原因是由于报告期内结转项目多位于成都重庆，毛利率较低所致。公司三费占比8.8%，比上年下降3.4个百分点，预收账款99.5亿，同比增长61.9%，主要系公司房地产项目预售金额增加所致。受益于今年销售向好以及公司在上海、武汉、南京等热点城市高毛利率项目的相继入市，未来业绩将得到充分提振。

2.公司定增推进顺利，军工业务布局清晰

公司在防弹车、军用车市场深耕多年，主打防弹车多年蝉联冠军宝座，军工底蕴深厚。目前公司拟定增10.7亿，用于推进新型军用车特种车生产建设项目，目前已获得证监会第一轮反馈意见。此外公司2015年与成都电子科技大学签订外骨骼机器人合作研发协议并合资成立外骨骼研发公司，外骨骼机器人在军事、医疗康复等领域应用广泛，未来市场潜能巨大。公司短期+中长期军工业务规划清晰，产品“军民融合”特性突出，未来业绩弹性巨大。

3.携手保利拓展业务，股票激励绑定利益

报告期内公司与保利防务签订了战略合作协议，保利防务将为公司对接海外防务基地建设项目，促进公司并购优秀军工标的，实现公司军工业务的多维度发展。双方通过基金认购和定增参与实现了利益捆绑，未来公司军工业务发展值得期待。此外公司还首次推出限制性股票激励机制绑定管理层利益，解锁条件为2016-2018年分别实现归母净利润增长率为10%、20%和30%。

4.投资建议：低毛利项目拖累业绩下滑，牵手保利防务孕育合作空间，维持推荐评级

迪马股份作为优质"军民融合"标的，公司地产项目布局合理，未来业绩有保障，后期军用车产能也有望爆发，近期牵手保利防务或将孕育军工方向合作空间，叠加近期出台限制性股票激励计划保障业绩，但鉴于结算毛利率低于预期，我们将公司2016-17年的每股收益预期分别下调至0.24元和0.44元，维持目标价格为9.5元，评级维持为推荐。

5.风险提示：

房地产市场下行风险、军工业务进展不及预期。