经营业绩阶段性承压，看好“研发+BD”打开成长空间，维持“买入”评级

公司2024 年实现营收80.17 亿元（同比-16.96%，下文皆为同比口径）；归母净利润25.32 亿元（-10.32%）；扣非归母净利润22.66 亿元（-15.84%）。2025Q1 实现营收15.25 亿元（-36.51%）；归母净利润4.40 亿元（-47.91%）；扣非归母净利润3.92 亿元（-46.01%）。盈利能力方面，2024 年毛利率为79.25%（-2.27pct），净利率为31.64%（+2.36pct）。费用方面，2024 年销售费用率为36.85%（-4.65pct）；管理费用率为5.40%（+1.54pct）；研发费用率为5.55%（+0.74pct）；财务费用率为-3.00%（-0.34pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为20.52/22.83/25.34 亿元（原预计为30.46/34.48 亿元），EPS 为2.23/2.48/2.75 元，当前股价对应PE 为11.6/10.4/9.4 倍，我们看好公司研发布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。

清热解毒、消化及儿科营收下滑，毛利率小幅承压

分行业来看，2024 年公司清热解毒类营收26.88 亿元（-20.45%）、消化类营收11.55 亿元（-31.52%）、儿科类营收22.54 亿元（-17.78%）、呼吸类营收6.51 亿元（+1.80%）、心脑血管类营收0.77 亿元（-8.71%）、妇科类营收0.37 亿元（-9.27%）、其他营收7.97 亿元（+12.65%）、商业收入3.38 亿元（-5.94%）。同时，清热解毒类、消化类和儿科等产品的毛利率均小幅承压。

“研发+BD”丰富管线布局，提升长期发展竞争力

研发创新方面，2024 年公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，加快推进创新药进度，获得盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液、拉呋替丁片、小儿法罗培南钠颗粒等的药品注册证书。BD 方面，达成4 项产品引进或合作协议，引进的产品包括1 个呼吸领域的中药1 类新药、1 个疼痛领域的化药1 类新药、1 个耳鼻喉科儿童类中药1 类新药、合作一个消化领域的化药1 类新药，丰富了现有治疗管线，为中长期发展注入创新动能。

风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。