事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入62.19 亿元（yoy-22.43%），归母净利润17.78 亿元（yoy-29.77%），扣非归母净利润15.61 亿元（yoy-31.10% ）； 其中25Q4 收入22.87 亿元（yoy+3.38%），归母净利润7.55 亿元（yoy+20.15%），扣非归母净利润7.02 亿元（yoy+23.88%）；26Q1 营业收入12.07 亿元（yoy-20.84%），归母净利润4.00 亿元（yoy-9.13%），扣非归母净利润3.57 亿元（yoy-8.87%）。受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，导致公司收入及净利润下滑。

整体业绩符合预期。

公司持续推进新药研发及产品引进。2025 年6 月，公司首个1 类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7 月，首个战略合作的1 类创新药“济可舒”获批上市；12 月，首个自主研发的1 类化药创新药FH001 完成IND 申报，中药1.1 类新药“柴葛退热口服液”完成临床III 期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II 期研究。2026 年2 月，公司陆续签署了三项独家商业化合作协议，包括普祺医药的普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂、康方生物的伊努西单抗注射液以及泽德曼的本维莫德乳膏。依托自主研发+BD 引进双轮驱动模式，公司创新管线层次丰富、梯队布局完善，为中长期业绩增长筑牢核心成长基石。

分红比例持续提升，高度重视股东回报。2026 年4 月，公司发布《关于2025 年年度利润分配预案及2026 年中期分红授权的公告》，每股派发现金红利1.74 元（含税），合计拟派发现金红利约15.99 亿元（含税），占2025 年归母净利润的89.94%（2024 年为75.9%），分红比例持续提升，一方面充分体现了公司对股东的重视，另一方面也凸显了公司的高股息价值。

盈利预测与投资评级：公司主要产品雷贝拉唑受集采影响量价双降拖累收入与利润，并考虑到后续中成药集采的影响，我们下调2026 年盈利预测，预计公司2026 年归母净利润为18.03亿元（此前预测为37.78 亿元），新增2027-2028 年归母净利润18.92/20.81 亿元，当前股价对应2026 年PE 为15 倍，低于可比公司平均20 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价的风险，核心产品销售不及预期的风险、研发失败风险。