2026 年前三季度业绩符合预期。2026 年前三季度公司实现营收36.37 亿元(同比-7.50%)，归母净利润10.61 亿元（同比+3.77%），扣非归母净利润9.30 亿元(同比+8.19%)；单Q3 实现营收13.09 亿元(同比+10.62%)，归母净利润2.77 亿元（同比-7.15%），主要受公司持有的理财产品公允价值变动、投资收益波动等因素影响，扣非归母净利润3.33 亿元(同比+39.65%)。受医疗终端市场需求阶段性波动、部分药品集中带量采购政策逐步落地执行，以及行业竞争加剧等多重因素影响，公司营业收入有所承压；得益于生产端效率提升与成本管控深化，以及销售端费用结构的持续优化，公司盈利端表现稳健。从产品结构来看，清热解毒及儿科领域的核心品种蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒受呼吸道疾病流行强度波动、终端库存周期变化及备货节奏调整等因素影响，前三季度销售收入同比实现增长；硫酸镁钠钾口服用浓溶液等消化线产品受药品集中带量采购政策执行影响，收入同比下滑较为明显；黄龙止咳颗粒与三拗片等呼吸线产品受终端市场需求变化及行业竞争加剧影响，销售收入亦出现一定幅度下滑。我们预计随着终端需求逐渐好转及各省集采执行完毕，公司业绩有望实现稳健增长。
　　2026 年前三季度毛利率恢复性提升，带动扣非归母净利率明显好转。2026 年前三季度公司综合毛利率为79.81%，较上年同期+3.53pct，主要受益于中药材价格阶段性下行、生产端产能利用率提升带动单位制造成本下降，以及公司精益管理举措的持续深化；销售/管理/研发费用率分别为32.12%/9.39%/8.80%，较上年同期-1.92/+1.15/+1.89pct，其中销售费用率下降主要受销售渠道结构变化，以及公司主动调整并优化学术推广投入与费用结构影响；扣非归母净利率为25.56%，较上年同期+3.71pct；ROE 为7.39%，较上年同期+0.22pct。截至2026 年三季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为127.90 天，较上年同期下降3.63 天。我们认为若后续中药材价格维持低位，且产能利用率提升叠加降本增效持续推进，公司利润端有望持续向好。
　　维持“买入”评级。我们预计2026-2028 年归母净利润17.09/18.26/20.46 亿元，同比-3.9%/+6.9%/+12.0%，EPS 为1.85/1.98/2.22 元，对应PE15.6x/14.6x/13.0x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格波动风险、流感人数变动超预期、院外销售不及预期