公司预计2025 年归属上市公司股东净利-8.5 到-10.0 亿；2025 年归属上市公司股东扣除非经常性损益净利-10.5 到-12.0 亿元。

2025 年公司造纸板块产销同步增长，本期业绩亏损主要为主营业务毛利率下降及投资收益减少所致。投资收益减少主要系公司上期出售北欧纸业股权，本期对联营合营企业的投资收益减少。

毛利率下滑主要系2025 年公司受制于鹰19 转债到期兑付前信用折损，为保障存量项目顺利投产及日常经营平稳运行，公司阶段性主动调整应收应付账期，收缩利润端以保障流动性安全，致毛利率在2025 年下滑。

当前公司可转债顺利实现转股及兑付，信用折损将得到逐步修复和改善，公司将专注精益运营高质量发展，推动高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主，以期全面提升成本竞争力，未来有望迎来业绩拐点。

聚焦主营业务提质增效率

25Q1-3 公司原纸板块产量548.8 万吨，同增4.25%，销量544.1 万吨，同增2.35%，产销率99.15%。纸质包装板块产量14.92 亿平方米，销量15.73亿平方米，产销率105.43%。

截至2025 年9 月公司财务费用同比下降 23.38%。为持续推进资源整合和结构优化，公司以下属子公司广东 100%股权和祥恒创意包装股份公司36.56%股权作价297,704 万元出资设立芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业，并以转让合伙企业部分合伙份额形式引入长期投资者，且公司已收到合计7.47 亿元转让价款。

本次交易将进一步推动纸包一体化业务发展，增强公司可持续发展能力和核心竞争力。同时，为切实保护公司全体股东的利益，降低可转债转股导致的股份稀释，促进公司价值理性回归，2025 年6 月25 日，公司启动 2025年股份回购计划，截至2025 年10 月31 日已累计回购股份1.7 亿股，占公司总股本2.92% ，支付资金3.3 亿元（不含交易费用）。

调整盈利预测，维持“增持”评级

基于25 年业绩预告，考虑当前经营环境，以及公司高端纤维木浆项目落地有望优化成本，我们调整公司盈利预测，预计25-27 年EPS 分别为-0.14/0.02/0.10 元/股（25-26 年前值为0.04/0.11 元/股）。

风险提示：业绩预告仅为预测值，实际以年报为准；进口纸冲击；行业竞争加剧；原料项目落地不及预期等