事件：公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营收142.6 亿元，同比+3.0%，实现归母净利润-6.8 亿元，其中1Q/2Q2026 分别实现营收62.1/80.4 亿元，同比-8.1%/+13.7%，实现归母净利润-5.0/-1.8 亿元。

点评：上半年产销双增，营收重回正增长：1H2026，分产品来看，箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维分别实现营收52.0/27.0/19.9/33.9/6.5 亿元，分别同比+2.4%/+19.8%/+5.5%/+1.0%/-33.9%。1H2026 公司实现原纸生产量/销量362.6/374.1 万吨，同比分别+1.7%/+7.7%，实现纸质包装生产量/销量9.8/10.6 亿平米，同比+0.4%/+3.4%；原纸吨均价为2642 元，同比-0.4%，我们认为，上半年箱板瓦楞纸有所提价，公司均价微降主要原因系产品结构变化、价格较低的瓦楞纸收入占比提高所致。

根据卓创资讯数据，1Q/2Q2026 箱板纸吨均价为3572/3651 元，同比-143/+131元，2Q2026 环比+80 元，1Q/2Q2026 瓦楞纸吨均价为2761/2892 元，同比-60/+343 元，2Q2026 环比+131 元。

产品提价，Q2 毛利率环比提升：1H2026，公司毛利率为4.6%，同比-5.0pcts，1Q/2Q2026 毛利率为2.5%/6.2%，同比-7.4/-3.0pcts，2Q2026 环比+3.7pcts。

根据卓创资讯数据，1Q/2Q2026 废黄板纸吨均价为1538/1669 元，同比+66/+216 元，2Q2026 环比+131 元。我们认为，Q2 毛利率环比修复，主要原因系纸价环比涨幅高于废黄板纸的库存成本涨幅。

1H2026，公司期间费用率为10.7%，同比-0.7pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/3.8%/2.9%/2.9%，同比持平/-0.3/-0.1/-0.4pcts，其中财务费用率的降低主要系汇兑收益增加所致；2Q2026，公司期间费用率为10.0%，同比-1.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.1%/3.4%/3.0%/2.6%，同比-0.1pcts/-0.6pcts/持平/-0.4pcts。

盈利能力环比修复，维持“增持”评级：我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测分别至-4.2/2.3 亿元（原预测值为1.6/3.2 亿元），并新增2028 年归母净利润预测为4.8 亿元，对应EPS 分别为-0.07/0.04/0.08 元，考虑到公司作为国内包装纸龙头企业，6 月公司整体已实现单月扭亏为盈，经营态势持续修复，当前PB 仅为0.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内宏观经济低于预期，纸价上涨不及预期，原料价格上涨超预期。