投资要点

2011年粗钢产量前高后低。2010年下半年日均产量不到 165万吨，扣除进出口因素后留在国内的粗钢资源量不到 159万吨。今年 6月份日均粗钢产量 200万吨，扣除进出口因素后留在国内的粗钢资源量189万吨。假设今年下半年均维持这个产量（实际上新增产能还在不断投产）和出口量，则今年 7-12月粗钢产量同比增长 21.21%，资源量同比增长 19.11%，很显然，下半年需求不可能增加 20%。由于目前国内外价差在缩小，因此净出口也将有所减少，这对国内巨大粗钢产量来说不是个好消息。

2011年业绩也是前高后低，一季度业绩最好，二季度和一季度持平，预计第三季度业绩将为全年最差，四季度环比将有所增长。我们始终认为今年钢材消费增长不错，但问题是供给太多、成本太高、竞争无序。下半年在供给压力和需求淡季双向压力下，三季度情况变差，四季度是全年淡季，情况将不会明显好转。虽然三季度业绩是全年最低点，但同比要好于去年（2010年上市公司三季度业绩环比下降 70%）。

我们继续看好建材品种，主要是指螺纹、线材和中小型型材，看空矿石。从跟踪的情况看，螺纹钢的毛利已经超过板材两三百元，实际供需状况也是如此。我们对矿石价格的判断是，二季度的 FOB价格（179美元/吨）是未来几年的高点，概率极大，明显迹象将在 2012年体现。矿石看淡的主要原因是国内产量增速较快，长协矿石价格比金融危机前高点高了 40%，全球经济预期变差。

2011年钢铁板块只是交易性机会为主，保障房是最大的变数。产能周期、矿石外控、竞争无序的现状将继续改善，但钢铁行业仍将有巨大产能投入，使得未来供给压力不容小觑。保障房是下半年最大的变数，考核压力可能会造成集中开工，对建筑钢材需求造成波动，但不可能消化目前产能，也不足以掀起一阵较大的行情。 维持对行业“增持”评级。主要是从估值、目前盈利、保障房预期出发。综合来看，行业估值已经非常便宜，年初的涨幅完全跌回，具备了另一波交易性机会的估值基础，其次，虽然整体钢铁景气低迷，但钢铁行业景气度继续提高，其次结构性机会仍然存在。

风险提示

产量继续高增；上市钢企存货创历史新高；进口矿石港口库存连创新高，与需求旺淡季节不符，全球经济进一步看淡。