去年盈利来自政府补贴。2011年公司实现营业收入297.68亿元，同比增加5.20%；营业利润3.48亿元，同比增长173.24%；实现归属于上市公司股东的净利润3786万元，同比下降45.48%，基本每股收益0.016元，基本符合预期。报告期公司收到政府补贴合计2149万元，对净利润产生正面影响。公司2011年度确认所得税达3.38亿元，预计有大量的预缴部分，有利于缓解公司2012年业绩压力。

一季度出现大幅亏损。随着行业需求的下滑，钢铁行业一季度出现全行业亏损，公司也难以幸免。一季度公司毛利率仅为-1.69%，同比下滑7.59个百分点，亏损额达到3.52亿元，基本每股收益-0.15元，我们认为二季度随着行业旺季的到来，预计盈利水平能够缓慢提升。

板材盈利不如长材。2011年，公司黑色金属行业产品实现毛利率6.56%，同比增加0.86个百分点；分产品来看，板材毛利率出现下滑，同比减少1.86个百分点，仅为2.85%；型材和建材毛利率分别为7.46%和9.19%，分别同比增加2.50和2.92个百分点。去年汽车需求下滑导致板材盈利较弱，今年以来需求有所好转，但全年盈利依然堪忧。

重组仍然是公司最大看点。公司作为河南钢铁龙头，地区优势明显，但是东有山东钢铁，北有河北钢铁，加上公司受制于上游原材料压力，盈利能力受到较大挤压。基于行业兼并重组的深入和当地政府对钢铁企业重组的推进，公司未来的主要看点应该是重组。

维持“观望”评级。根据行业及公司一季度的盈利情况，我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.05、0.03、0.06元，虽然公司市净率仅0.64倍，但今年盈利可能大幅下滑，维持“观望”评级。