事件：公司发布2025 年中报，实现营业总收入同比-14%至24 亿元，归母净利润同比+772%至2.6 亿元。

投资要点

市场波动影响营收小幅下滑，投资收益拉升利润。2025 年上半年，公司营业收入下滑，主要系①受市场形势影响，金融机构IT 预算整体收紧导致客户需求减少，且市场竞争加剧，客户采购流程周期明显延长；②公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。归母净利润有较高增长主要系本期①赢时胜股票按照长期股权投资确认和计量，投资收益同比+176%至1.5 亿元；②赢时胜、星环科技股票按照其他非流动性金融资产确认和计量，公允价值变动收益同比+137%至4,657 万元。

分业务看，2025年上半年，公司①财富科技服务业务收入同比-3%至5.32亿元；②资管科技服务业务收入同比-34%至4.88 亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-7%至5.12 亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入1.44/1.71/2.32/2.49/0.97 亿元，同比-34%/+2%/-8%/+5%/-30%。

整体成本下降，仅研发费用率小幅上行。①营业成本同比-9%至7.39 亿元；②销售费用同比-26%至2.88 亿元，销售费用率同比-2pct 至12%；③管理费用同比-21%至3.06 亿元，管理费用率同比-1pct 至13%；④研发费用同比-11%至10.36 亿元，研发费用率同比+2pct 至43%。

科技突破与系统升级：①2025 年5 月，恒生电子联合永诚保险上线新一代资管运营平台AOP 5.0，实现全流程数字化；推出LightGPT 2.0 金融大模型，新增智能投研等模块，与易方达基金深度合作。②2025 年6月与国泰君安共建的程序化交易新规适配系统上线；为广发证券定制的跨境支付清算系统完成验收。③2025 年7 月，恒生电子中标中加基金清算自动化等项目，获理财子代销系统升级单一来源采购。④2025 年8月，发布新一代人工智能模型GPT-5，推动多领域智能化改造；其Agent智能体框架在金融领域落地；协助香港券商完成稳定币交易系统合规改造；与蚂蚁数科合作开发的稳定币跨境清算系统上线。

盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12/14/17 亿元，对应PE 为46/40/33 倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融IT 的 业务模式，维持“买入”评级。

风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。