事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3，公司实现营业总收入同比-16.7%至34.9 亿元，归母净利润同比+2.2%至4.55 亿元。

投资要点

核心业务收入减少致营收下滑，投资收益小幅增长拉升利润。2025 年前三季度，公司营业收入下滑，主要系资管科技服务、风险与平台科技服务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务几项核心业务收入同比减少；归母净利润小幅增长主要系投资收益同比+2.16%至4.6 亿元。

分业务看，2025 年前三季度，公司①财富科技服务业务收入同比-10%至7.26 亿元；②资管科技服务业务收入同比-28%至7.25 亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-6%至7.38 亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入1.95/2.63/3.43/3.54/1.45 亿元，同比-37%/+6%/-8%/-25%/-22%。

整体成本下行。①营业成本同比-16%至10.82 亿元；②销售费用同比-25%至3.76 亿元，销售费用率同比-1.2pct 至11%；③管理费用同比-26%至4.58 亿元，管理费用率同比-1.6pct 至13%；④研发费用同比-10%至15.18 亿元，研发费用率同比+3.3pct 至44%。

科技突破与系统升级： 2025 年9 月9 日，恒生电子新一代核心业务系统UF3.0 正式上线，已在招商证券、东方证券、方正证券等券商成功部署。系统采用“敏稳双态”架构，结合分布式低时延架构和云原生微服务架构，提升了系统的高可用性和高性能，满足了证券行业数字化转型需求。①系统升级保障“零中断、零差错”。UF3.0 的升级过程中，恒生电子建立了敏捷管理机制、自动化数据迁移工具和运维监控体系，确保系统升级平稳过渡，保障“零中断、零差错”，确保了核心业务系统的顺利切换。②推动财富管理数字化。恒生电子与多家券商合作，通过UF3.0 系统推动财富管理和交易业务的数字化。该系统支持个性化资产配置、实时投资组合分析和跨市场交易，提升了券商的客户体验和核心竞争力。③强化自主创新能力。UF3.0 采用“数据库无关”架构，联合本土软硬件伙伴，实现全栈自主创新，优化性能，提升核心系统的安全性和可控性，降低对外国商用数据库和硬件的依赖。

盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12/14/17 亿元，对应PE 为51/44/37 倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融IT 的业务模式，维持“买入”评级。

风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。