事件：恒生电子于2025 年10 月30 日晚发布三季报，2025 年前三季度公司实现营收34.9 亿元，同比下滑16.66%；实现归母净利润4.55 亿元，同比增长2.16%；实现扣非净利润2.91 亿元，同比增长8.90%。

Q3 业绩短期承压。2025Q3 公司实现营收10.63 亿元，同比下滑21.33%；实现归母净利润1.95 亿元，同比下滑53.17%；实现扣非净利润0.99 亿元，同比下滑25.05%。公司三季度业绩短暂承压，分业务板块来看：1）前三季度财富科技业务营收7.26 亿元，同比下降9.6%；2）资管科技业务营收7.25 亿元，同比下降28.2%；3）运营与机构业务营收7.38 亿元，同比下滑6.1%。受到下游客户预算收紧以及实施交付周期拉长的影响，公司业绩短期面临一定的压力。

毛利率保持稳定，持续做好费用控制。2025 年前三季度公司整体毛利率达到69.0%，同比去年基本持平，公司继续保持较高的盈利能力。从费用端看，2025年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为3.76、4.58、15.18 亿元，同比变动分别为-24.99%、-25.69%、-9.90%，在收入相对承压的背景下，公司持续做好费用层面的控制力度。

信创产业持续发展，公司不断探索业务边界。在信创领域，公司持续推进核心产品UF3.0、O 系列完成替换和升级，7 月21 日，恒生UF3.0 新一代核心业务系统在招商证券全面上线，顺利完成千万客户的全量切换，覆盖零售、机构、自营等全业务场景，此次上线标志着中国证券行业基于云原生架构、承载千万级客户规模的新一代核心业务系统整体案例落地。根据10 月21 日公众号，近期恒生理财销售5.0 系统在华林证券、第一创业证券、红塔红土基金接连成功实现全栈信创上线，助力其在提升核心系统自主可控能力的同时，显著提升业务效能。

投资建议：预计公司25-27 年归母净利润分别为12.0、13.4、16.1 亿元，当前市值对应25/26/27 年的PE 估值分别为50/44/37 倍，考虑资本市场成交额回升，且AI 越来越受到金融机构的重视，我们认为公司作为证券IT 龙头，业绩有望持续回暖，当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。

风险提示： AI 落地进度不及预期；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期。